统一(220)业绩点评：行业倒退及成本上升侵蚀公司盈利能力

来源；第一上海财经

2014年盈利同比下降68.6%至2.86亿元，低于市场预期：14年收入同比下降3.6%至224.9亿元，股东应占溢利同比下降68.6%至2.86亿元，即使除去13年出售工厂和旺旺股票的一次性利得，公司14年核心股东应占溢利仍同比大幅下跌33.1%，其中H2亏损0.70亿元，低于市场预期。

14年方便面行业持续倒退，公司积极布局高价面促行业升级：方便面行业14年销售额较去年同期下跌2.7%，公司14年方便面收入同比增长1.7%至79.6亿元，市场占有率较去年同期增加0.7个百分点至17.9%。由于部分产品提价及搭赠香肠活动的取消，H2方便面业务利润率环比提升，预计15年有望扭亏为盈。尽管公司新品革面销售不如预期，但杯面“汤达人”已逐渐开始发力，公司未来仍将坚持布局高价面市场，促行业升级以恢复增长。

行业增速持续放缓及品类间消费转移致使饮料业务出现负增长，新品「海之言」表现亮眼：14年饮料行业零售额增速持续放缓至2.8%，消费者对健康意识的追求促使饮料品类之间出现消费转移，其中亚洲传统饮料、功能饮料及瓶装水市场均出现了双位数增长，而公司主要业务即饮茶、果汁及综饮市场则显现出不同程度的下滑，这使得公司饮料业务收入同比下降7.6%至140亿元。为应对行业变化，公司推出多种饮料新品以实行产品差异化战略，从而带动业务增长。。其中「海之言」果味饮料表现亮眼，14年销售额达6亿元，目前已成为公司果汁第三大品牌。

目标价5.27港元，维持持有评级：尽管部分原物料（pet和奶粉）价格大幅下跌及高价新品的推出将利好公司15年毛利率，但在行业持续疲软、旧品增长面临瓶颈、部分新品仍待市场考验、运营费用率增高，以及巨额资本支出导致的折旧摊销等固定费用增加的多重压力下，我们认为公司未来的收入和利润增长仍面临挑战。我们下调公司目标价至5.27港元，相当于15年的29倍PE及0.7倍的PS，较昨日收市价5.22港元仅有1.0%的上升空间，维持持有评级。


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