北京汽车 ( 01958.HK ) ：奔驰高增长，自主卸包袱，买入“维持”评级，目标价16.2港币

机构：中信证券

评级：买入（维持）

目标价：16.2港币

事项： 

2 月 13 日，公司披露预计 2017 年业绩下滑约 65%，其中北京奔驰盈利约 179 亿元。 对此我们点评如下： 

评论： 

2017 年北京奔驰业绩符合预期。2 月 13 日，公司公告 2017 年业绩下滑约 65%至 22.5 亿元左右，其中预计奔驰 91 亿元，现代亏损 2 亿元，自主亏损 65 亿元以上。2017 年公司 业绩下滑幅度较大，主要因为国内车市竞争加剧和中韩关系受萨德影响，北汽自主品牌销量 下滑一半，北京现代下滑 31%。全年北京奔驰单车平均售价为 28 万元（2017 年： 27 万元）， 单车利润 4.3 万元（2016 年 3.5 万元） ，单车盈利较 2016 年大幅提升 8000 元，主要因为 E 级+GLC 占比从 2016 年的 46%提升到 2017 年的 53%。 

北汽自主预计计提亏损增加，2018 年有望轻装上阵。2017 年自主销量、业绩承压，预 计全年亏损 65 亿元以上，其中四季度计提亏损预计将达到 20 亿元以上。2018 年，公司明 确自主努力减亏，主要通过两种方式：1. 剥离亏损品牌，主要是威旺品牌，预计有望减亏 10 亿左右；2. 公司剥离部分富余产能，包括已经公告的转让北京分公司部分资产给北京奔 驰（30 万产能，2017 年仅利用 7 万左右）。自主品牌剥离亏损资产拉开序幕，预计 2018 年有望减亏至 45 亿元，也有助加快公司回 A 进程。 

北京现代低点已过，销量回升。北京现代最差的时间已经过去，17 年月销已经从二季 度单月的 3.5 万辆提升到 12 月的 12 万辆。此外，北京现代去年二季度亏损超 10 亿元（2016 年盈利 78 亿元），经历了“压力测试”，促使公司加快推进“本土化 2.0 战略”，全新一代 ix35 不仅为中国市场量身打造，而且指导价直接从老款的 14.98 万元下降至新款的 11.99 万元， 向自主品牌看齐。随着产能利用率的恢复，预计 2018 年北京现代将实现扭亏为盈，贡献投 资收益 5 亿元左右。 

北京奔驰表现持续优秀，净利率提升近 3 个百分点。2017 年，北京奔驰累计销售 42 万辆，增长 33%，表现持续优秀。2017 年，公司实现收入 154 亿欧元，同比增长 32%，净 利润 23.5 亿欧元，同比大幅增长 62%，约 180 亿人民币。盈利能力方面，2017 年公司净 利润率从 2016 年的 12.4%提升到 15.3%，大幅提升近 3 个百分点，傲视群雄。2018 年， 奔驰产品力依然处于高位，预计全年盈利有望超过 200 亿元。估值方面，预计 2019 年底开 始量产电动车，将给北京奔驰在目前“消费升级”的基础上，叠加“电动化”的产业趋势， 估值提升有空间。