国海证券-康恩贝(600572.SH)事件点评：回归内生增长,前三季度业绩逐季提升

加强内部管理，业绩增长逐季提升。公司通过持续的外延并购整合丰富品种，2016 年处置珍诚医药调整战略回归内部管理，2017 年提出大品牌战略，专注品种的经营整合，业绩逐季提升。扣除珍诚医药剥离影响，前三季度营业收入增 8.43%，其中三季度单季收入增速为 41.87%，对比 Q1（+14.87%）和 Q2(+21.34%),显著提升。三季度单季扣非后归母净利润 2.04 亿元，同比增长 58.81%。考虑两票制推广，贵州拜特的由低价销售转为高开，应收账款同比增加71.57%。

营销机制创新，内部整合促增长。公司在重新梳理主打品种基础上启动大品牌大品种工程，计划用 5 年时间培育十个以上过 10 亿的战略大品种。公司在执行中围绕公司 10 大品牌核心，进行营销管理体制创新，建立大品牌大品种工程总指挥部来统筹协调内外部资源，对于产品全生命周期进行统一战略规划，同时深度挖掘品牌核心价值主张，并结合自身产品特色，以“康恩贝”、“天保宁”和“金奥康”等核心品牌作延伸，开发多系列品种拓展市场，大力推行大品牌+高毛利+终端分销组合模式，所涉及大品种在 2017 年前三季度累计收入为 25.88 亿元，占公司整体收入 68.4%，同比增长 29.45%，其中三季度单季收入为 10.49 亿元，占公司整体收入 72.69%，同比增长 48.71%，大品种大品牌战略驱动增长已经逐步显现成效。 

 内生增速提升，上调盈利预测，维持买入评级。上调 2017-2019 年EPS 至 0.30、0.35、0.40 元，对应 PE 为 26、22、19 倍，考虑到公司剥离非主业资产之后，聚焦内生性成长，大品种大品牌战略持续推进显现成效，公司经营逐季改善显著，营销激励和员工持股计划理顺内部利益关系，控股股东持续增持彰显公司管理层对未来公司发展的信心，维持买入评级。

风险提示：大品种大品牌推广不及预期；公司零售市场拓展及处方药产品增长的不确定性，中药注射液品种持续放缓。