兴业证券-大通燃气(000593.SZ)商业零售拖累营收增长，合并范围变化致净 利润大幅增长

商业零售拖累营收增速，合并范围变化致净利润大幅增长。公司 2017 年上半 年实现营收 2.24 亿，同比减少 3.88%；归属于上市公司股东净利润 0.09 亿， 同比增长 42.12%；扣非后归属于母公司股东净利润 0.09 亿，同比增长 16.60%。 公司收入主要来自三块业务：1）城市管道燃气业务，上半年收入 1.86 亿，同 比增长 158.98%；毛利率 25.01%，同比下降 13.48 pct。2）商业零售业务，上 半年收入 0.08 亿，同比下降 94.19%；毛利率 6.82%，同比下降 7.60pct。3）其 他主营业务，上半年收入 0.19 亿，同比增长 54.50%；毛利率 80.62%，同比增 长 3.20pct。营收略有下滑是由于公司加速退出商业零售业务，2016 年 6 月 30 日成都华联商业停业,报告期同比收入大幅减少,及 2016 年 5 月 31 日新增子公 司旌能天然气和罗江天然气对应增加报告期 1-5 月收入共同影响所致；净利润 大幅增长是由于两公司报告期取得归属上市公司股东净利润 1718 万元（占净 利润比重 184.08%），因合并期间不一致，较上年同期 307 万元增加 1411 万元。 

控股股东收购燃气资产，外延步伐加速。为促进公司燃气业务的进一步发 展，控股股东大通集团投资参股的净熙投资于 2017 年 6 月购买了深圳市天 辰双联投资有限公司和深圳市鑫金珠投资发展有限公司各 99.99%的股权； 同日，通过股权收购取得了两家标的公司各 0.01%的股权。两家标的公司 的主要资产为北海市管道燃气有限公司和广西泛北物流有限公司的全部股 权，其中，北海燃气是广西北海市主要的城市燃气公司之一，注册资本 4000 万，主要业务是在特许经营权区域内经营管道燃气、瓶装液化石油气的销 售业务。 

投资建议：维持增持评级。预计公司 2017~2019 年归属净利润分别为 0.21、 0.28、0.40 亿元，对应估值水平 170、128、90 倍。维持增持评级。 

风险提示：项目进展低于预期、天然气价格价格下滑