国际家居零售：预计 15财年业绩疲软；股息较高，维持买入

国际家居零售：预计 15财年业绩疲软；股息较高，维持买入

作者：刘志成

$国际家居零售(hk01373)$

我们预计7 月27 日，国际家居零售将公告15 财年主营业务每股收益下滑7%，主要是因为新加坡业务同店销售收入高位单位数下滑导致出现亏损，及租赁需求从旅游区赚到了住宅区导致香港业务租金压力上升。我们下调了盈利预测，以反映业绩的低迷，但是考虑到16 财年6%的高收益，对该股维持买入评级。

支撑评级的要点
 15 财年业绩预测。我们预计收入将增长14%至19.8 亿港币，主要是由香港业务同店销售收入高位单位数增长和过去两年新加坡新门店开张所拉动（抵消了该地区同店销售收入高位单位数的下滑）。由于日元和欧元汇率下跌导致市场竞争加剧，公司不得不进行了更多的促销活动，抵消了直销占比较高带来的收益，预计毛利率将稳定在46.6%。剔除一次性剥离收益和14 财年的IPO 费用，我们预计主营息税前利润率下滑2.8 个百分点至6.0%，主要是因为香港租金压力较大及其他地区的亏损扩大（我们预计15 财年下半年新加坡业务将亏损）。我们预计主营业务每股收益将下跌7%至0.15 港币，主营业务净利率下滑1.2 个百分点至5.3%。我们预计派息率为80%。
 未来的战略。1）香港：国际家居零售将继续稳步扩大销售网络，每年新增15 间门店；未来公司将继续寻求并购机会扩大产品线，但是也将专注于大众市场，并进一步提高在租赁市场的专业化水平。公司近期收购本地零售连锁企业Ella，是一个非常成功的案例，公司不太可能会进军上层阶级生活方式市场，因为与现有业务的协同作用有限。2）新加坡：公司从15 财年下半年开始暂停了网络扩张，直至同店销售收入明显恢复为止，公司维持长期目标100 间门店，目前为60 间。3）其他市场：公司将逐步退出中国内地市场，因为目前尚未找出合适的业务方式。
    调整盈利。我们将15-17 财年预期收入分别下调2%、8%和13%，主要是因为新加坡业务的销售收入预测较低。我们下调了毛利率预测以反映公司可能采取更多的促销活动、香港租金费用较高级新加坡业务可能出现亏损。总体来看，我们将每股收益预测分别下调19%、22%和27%。目前，我们预测16-17 财年每股收益将分别增长10%和8%，主要是因为公司放缓了在香港以外的亏损市场中扩张的步伐。
影响评级的主要风险
 市场竞争；整体零售额增长放缓；海外业务亏损扩大。
估值
 我们将目标价从3.46 港币下调至2.40 港币。我们的新目标价基于15 倍16 财年预期每股收益（先前为18 倍15 财年和16 财年平均每股收益），符合上市起的历史平均值。我们对该股维持买入评级，16 财年预期股息率为6%。

（中银国际）