TSC集团(00206.HK) 会议纪要：经营和财务表现良好

来源：广发证券香港

时间：2015年5月20日下午

主持人：广发证券发展研究中心 机械小组 罗立波

主持人：各位投资者朋友下午好，首先非常欢迎大家参加广发中概股的会议，我们也非常荣幸邀请到TSC集团的财务总监钟总跟大家做一个交流。我先做个背景介绍，首先是产业背景，海工装备是被列入我国的战略新兴产业，目前正处于承接全球产业转移的阶段，而TSC是我国海工装备的核心设备供应商之一；其次是当前阶段，2014年下半年以来油价下跌导致大部分油气装备和服务企业的营收、利润受到了冲击，不少企业利润下滑显著甚至亏损，而TSC集团在油气链条的相关企业中，它的经营和财务表现是最好的。

当前由于油价处于低位，可能大家有各种怀疑，我觉得都没关系。我们在2015年1月曾经发布报告，比较准确地判断油价在45美元左右结束单边下跌，进入筑底阶段，而当前我们认为是走出底部，未来看半年至一年，会是一个在60至80美元震荡向上的阶段。考虑到在油价问题上，有供需因素、金融力量、大国政治等多因素博弈，往往谁也说服不了谁。我们认为对于投资者来说可以等待、观察，但在这个过程中，我们先看清楚，了解好，看哪家公司无论是顺境、还是逆境，都能表现优秀，那未来它的投资价值终有表现时间。从我们的了解来看，TSC所处产业背景、业务内容、能力来看，是香港的机械企业中，少数未来具备五倍、十倍上涨潜力的企业。

主讲嘉宾：感谢各位投资者朋友，今天过来介绍一下我们TSC集团，有一些熟悉的投资者朋友曾参见，也有新的朋友参加。我是TSC的财务总监，也感谢广发邀请我们参会交流。

2014年下半年开始，全球原油价格经历了下跌过程，油价从最高超过100美元掉到今年年初的40-60美元，对TSC当然有影响，但公司的经营情况整体是不错的。

【行业背景】能源是一个国家比较重要的战略，现在中国来讲，陆地上常规油田开发多年，新增储量有限，有些大型油田进入衰减期，而海上油气是未来增产的重要方向，再往后可能是非常规油气。就全球而言，能源需求未来到2030年，石油跟天然气仍然占了大比例，当然还有再生能源还有其他能源。而对于油价，中长期我们觉得是每桶80美元是中枢，这主要是不同储藏条件的生产成本决定的，而同时也要考虑主要产油国的预算油价，所以油价如果往下或者保持低的油价，对这些产油国来说影响蛮大的。

油气领域整个全球的市场容量是3000多亿美元，包括装备、钻井、海底设备、服务等。从国家的政策来讲，我们能看到中国制造2025规划是包括海洋工程装备，未来将迎来崛起的十年。现在海工装备产业从新加坡、韩国，正转移到中国。考虑到国内的非常规油气相比美国的开采条件相差一些，因此海工对于国家能源战略的支撑作用是比较大的。

【发展历程】TSC的竞争对手都是全球大的企业，包括在美国的NOV等大公司，它们基本上已经垄断了一些技术。TSC过去二十年从我们自己自身发展，自己研发还有收购的公司形成现在的业务，从而可以跟其他国外的那些大的竞争对手相比较。从1995年开始，我们从美国成立了公司，最开始只是做代理，后来我们2001年开始建立自己的工厂。比较重要的收购是我们2008年收购了英国伦敦的一家公司GME，这家公司在海工上已经有大概三十年的经验。在2007年的时候，我们引进了中集这个股东，现在跟中集的合作关系非常紧密。在2012年的时候，我们跟中船工业集团旗下的黄埔造船厂还有美国的设计公司Zentech形成战略合作，专门研发R-550的自升式钻井平台，由TSC为R-550D提供钻井总包。这个项目正在建造过程，周一的时候我们第一条船已经出坞了，大部分装备都装上去了，现在准备下水调试。区域布点上，全球有油气的地方我们都有布点，生产主要在中国，美国也有我们的生产点和维修中心，现在我们希望从服务也好，在中东也好，或者在墨西哥这些地方建我们新的布点。

【业务结构】公司业务主要分成四块，一块是我们各个系列的海洋钻井总包，以自升式为主，此外，我们在巴西的半潜式项目也做了搬迁升级，这个升级很成功。第二个板块是我们单体设备，包括海洋和陆地的油气设备，第三个板块就是我们的服务，第四个板块就是我们自己设计的非常规油气田的快速移动钻机，现在基本上我们已经设计完成，商业化了，今年争取能拿到一到两套以上的钻机。其中，我们比较聚焦的、实力突出是平台总包。

【竞争优势】TSC的核心竞争力第一个就是低成本，大部分是中国制造，包括设计团队在青岛，整个总包是比竞争对手低20%；时间上，从青岛或者是西安的工厂把装备运到船厂的时间是非常短的，这相比竞争对手有竞争优势；另外就是我们的团队，包括像管理团队、设计团队来自于中国，跟中国的船厂来讲，我们总包管理的能力比较强。第二个优势就是我们有经验，包括提供整个钻井包的设计交付管理等等的经验，另外我们从过去的成长当中也学习到设计、交付的时间等等经验。合作伙伴方面，现在大的客户最主要船厂。因为油气板块我们也不是全部是中国人，一般都是对国外的一些客户，所以在团队里有国外经验的，包括其他的国外同事在很多品牌来说都有一些经验。股东结构，创始人持股17%，中集是13%。公司的投资亮点，第一就是中国能源战略领域的重要设备和解决方案提供商，，第二就是目前市场被世界三大巨头所独占，为崛起的TSC带来了良机。最后说一下商业模式，就是从原来只是做单体装备的总包，后来我们做了整个钻井包的总包，透过AOD的合作，拉动总包，未来在一些新的模式地可能做一些合资或者是投资，用到我们的装备上。市场聚焦方面，主要是中国市场、中东市场还有墨西哥市场。合作的船厂，比如公司跟大连造船厂签了战略合作协议，未来大连造船厂会推出新的自主设计平台，基本上已经开始谈技术谈判，从钻井包上或者升降系统等方面提供装备，来满足他们新的设计。中集我们的老股东，合作伙伴，他们有新设计，基本上今年会推进跟他们的新设计上的合作。黄埔船厂会今年加强合作，在R-550D后续的项目方面。

过去十年，TSC实现了大的增长，2004年收入是0.13亿美元，毛利是0.05亿美元，而2014年收入为2.71亿美元，毛利为0.75亿美元。因为这个行业本身就很大，我们现在是最小的，这说明我们能够成长的空间比较大。

从业绩方面，2014年收入增长34%，达到2.7亿美元，净利润增长41%，达到0.21亿美元。对于未来我们也希望有一个比较稳定的增长。虽然现在油气处于冬天，但是我们对于能拿到的订单还是比较乐观的，希望2015-2016年保持利润的增长。在现金流方面，公司还是保持一个经营现金净流入；2013年买了一块地在青岛，2014年开始建，2015年进驻。基本上，未来一段时间没有太大的资本开支。2014年也做了的债权融资，大概融到2500万美元。
交流环节提问：能不能把今年订单的情况展望得仔细一点？
回答：2014年末，公司在手订单为2.3亿美元，其中资本设备和总包为2.0亿美元，供应和服务大概有2900万美元，这个会反映到今年的收入里面。今年以来订单平稳，一般来说，2-3季度会更集中一些。今年我们主要争取，拿到概念比较大比的订单，主要来自于中国的船厂。我们希望争取中集新的350设计的总包，还有跟黄埔船厂的合作，从去年底开始，双方考虑新的R-550项目，但那时候油价下跌比较厉害，所以观察了一阵环境，而今年也把设计优化，把一些设备减少，提高经济性，处于洽谈过程。

提问：一个总包价值多少？

回答：现在是6000万美元左右，中间减了一点点装备。原来R-500D船型的设计是最高端的，可以在北海作业，现在优化一点，经济型，可以卖到东南亚或其他一些沿海地区。

提问：在整个钻井包中，哪些设备公司供应较多，量比较大，哪些还比较少？
回答：我们的吊机是最成熟的，整合在青岛工厂，已经销售三十到四十台的吊机，包括中集来福士、大连船厂的调机，现在已经是性价比比较高的装备了，吊机是我们的强项，大连的包可能不是买我们的，但是吊机是买我们的，其他方面还有井架或者其他装备，透过我们的总包的业绩卖出去之后，性价比比其他的好。

提问：在PPT最后一页提到，可能我们会根据市场情况去看有没有并购的机会，什么样的油气设备或者说上下游什么类型的公司会纳入我们的视野？
回答：在欧洲、美国，有些公司是很高端的，质地不错，比如一些技术公司、工程公司，也有可能油气服务公司。在中国也有不少好的企业，像长三角有些企业的产品都非常好，但是卖不出去，因为在国外设点的时候成本非常高，我们也跟他合作，让我们把这个产业链增加，因为我们在国外都有铺点。

提问：您觉得今年出现这样并购的概率大不大？
回答：我们有这样的想法，也在寻求多方面力量的支持，中间需要过程，能否有突破也要看多方面的情况。比如油价低位是并购好时机，但有些公司比较高端也不会低价出售。

提问：海工是跟油价相关的，有没有做过测算？如果油价长期在现在这个价位盘整，到了一定时间之后，如果持续半年或者一年时间，对公司有什么影响？
回答：油价低对公司也存在新的市场机会，我们最近接触了一家企业，他们原来买NOV的，现在跑过来跟我们打包买，因为我们东西便宜，第二我们产品的使用寿命比较长。油价我们觉得是一个市场的判断，但是对于我们来讲，油价如果在60到80美元，对我们仍然有好的市场机会，对今年新增订单也很有信心。低油价的时候油公司还有钻井公司对于价格的敏感度提高了，像原来在中东谈一个钻井卖出去，不好谈，人家说没做过，没有品牌，现在反过来找我们钻机怎么卖，能不能融资，在融资方面我们没有这个实力，但通过国内的大型企业去融资，给我们客户整个卖钻井的解决方案，所以说我觉得从业绩来看，TSC会表现好，关键是能不能争取到新的客户，新的市场份额，这是我们今年关键要做的事情。