李献苗：中国宏观人民币加入SDR简析

作者：李献苗

人民币加入 SDR 与人民币资本项目更加开放可能不属于先有鸡或先有蛋的问题，加入 SDR 本身并不会直接提高人民币资本项目的开放程度。

SDR是一种跛脚货币。市场对于人民币加入SDR的关注度在近期开始逐步提高，其中一个触发因素是在上月末的七国集团财长会议上，德国财长对外透露七国财长一致认为应该将人民币纳入SDR，但加入前提是需要完成相关技术性审查。这一说法使得市场认为人民币在今年下半年加入SDR的可能性较大。作为讨论的第一步，我们首先简要解释什么是SDR。SDR即特别提款权的英文首字母缩写，它是国际货币基金组织于1970年代创立的一种官方储备资产，用于补充各成员国储备资产的不足。可见SDR不是一种完全意义上的货币，因为其使用范围仅限于各国官方，而不能用于私人部门交易。目前SDR由美元、欧元、英镑和日元四种货币构成，其中前两者所占权重高达80.9%。

人民币加入SDR的动机分析。既然SDR只是一种名不副实的跛脚货币，为何中国政策当局仍积极推动人民币加入SDR？我们认为原因可能包括：首先，从人民币国际化角度看，目前SDR的四个组成货币可能是世界上最举足轻重的货币，如果人民币也能和它们一样成为SDR组成货币，则将大大提升人民币在国际市场的地位；其次，从更宏大的层面来说，随着中国经济规模的不断扩大，中国也开始寻求在国际金融事务上的更大话语权，比如中国试图增加在IMF的份额，但因各种原因而进展不大。退而求其次，SDR现有国际经济金融秩序的一个零件，虽然这个零件可能在整个体系中不是至关重要的，但如果人民币能被纳入SDR，则至少说明中国的国际金融影响力在逐步扩大；最后，中国货币当局可能是把加入SDR作为一个催化剂，使它扮演倒逼国内金融市场改革和开放的角色。

资本专案开放度不够是人民币今年加入SDR的主要障碍。虽然市场对于人民币在今年加入SDR期望较高，不过我们认为虽然人民币迟早会加入SDR，但具体时点则仍有不确定性。SDR的组成货币需要有较高的资本专案开放度，这可能是目前的人民币还不能完全满足的条件。某些观点认为这是先有鸡还是先有蛋的问题，他们认为只要IMF先允许人民币加入SDR，人民币的资本项目就能变得更开放。这种观点有待商榷，即使人民币在资本专案未充分放开的情况下被特许加入SDR，加入SDR本身也不能自动使人民币资本项目变得更加开放，因为资本项目开放到什么程度主要取决于本国政府的意志。换而言之，只有人民币提升资本项目开放度在先，它才更有机会被纳入SDR，这可能近期中国明显加快资本项目开放步伐的原因之一。（来源：交银国际）

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