国资改革答疑解惑：到底哪家强？

作者：珉池 港股那点事

前日，重庆国资改革的最新动作出来：重庆水务控股股东重庆市水务资产经营有限公司将以持有的重庆水务36.60%股份、二股东苏渝实业将以持有的全部13.44%股份及部分现金，共同对水务资产的全资子公司重庆德润环境有限公司进行增资。值得注意的是，如果增资完成，德润环境将共持有重庆水务50.04%股份，成为控股股东。德润环境是否还将引入更多股东成为外界关注的焦点。而将上市公司控股权交给混合所有制企业，这也成为重庆大刀阔斧国资改革的重要进程。这也让A股重庆水务股价多日涨停的原因浮出水面。

大家都知道，“国企改革”已成为资本市场上百试不爽的“黄金法宝”。从南北两车合并，到中粮集团手下的重组，再到最近的区域性的国企改革方案出炉，每一次国有资本的大动作都意味着股市的翻红，国企也注定是这场牛市不可或缺的主角。但在国企改革的热潮中，重庆的国企却显得特别低调，比如重庆水务，虽然默默的拉了几天涨停，但却没有引起人们的足够重视。事实上，就地方国资改来说，相对其他区域的国企改革，重庆国资改的力度、广度都相当大。

如果你是一个有心人，或许你会发现，研究重庆国资改会让你有意外的收获。如果你还没开始研究，那么别急，接下来我将就国企改革大逻辑、重庆国资改的NB之处以及港股相关标的简单梳理三方面为您答疑解惑。

答疑解惑一：国企改革大逻辑

1、为什么要国企改革？

简单来说3点：首先，提高国企的低效率。从规模以上工业企业经营效益对比来看，国企的效率整体低于民营企业、外资港澳台企业。而且近期国企的利润同比大幅下降，与其他类型企业的差距更为明显。

其次，当前的经济形势下，国企改革刻不容缓。从最新数据跟踪看，经济增长仍有可能进一步下滑。国企在这样的经济环境下经营日益困难，迫切需要改革。

最后一点，与新政府上任有关。习李政府上台后努力推动系列改革，国企改革是其中重要的一个部分。前任领导人虽然也热衷改革，但是阻力较大，进展缓慢。本届政府通过反腐，树立威望，集中权力，有能力推动改革。

2、国企改革怎么改？

从2个方面去理解：

第一：正确处理政府与企业的关系。处理政府与企业的关系主要体现为以下两点：将国资委的管理企业转为设立国资运营中心或国有投资公司管理资本为主，提高国企收益上缴比例。

第二：如何处理企业与市场的关系。处理企业与市场的关系则包括打破行业垄断，发展混合所有制破除国有股权比重过高局面，提高经营层面的市场化程度如建立职业经理人制度、股权激励等。

以上两点内容参考国联证券的研究。不知道各位看了后会不会觉得清楚了，大概搞懂了国家为什么要进行国企改革，以及大的方向又在哪里。其实，这就好比一大家子做生意，本来就能力不高又碰上世道不好，家道中落，当然这没有办法，因为以前大家长管得紧、手下兄弟又十分懒散，现在开始大家长放开手中权力让手下的兄弟有更多自主权，同时让他们自己去外面做生意，充分发挥各自主观能动性，赚的越多得的越多，如此，只有效率越来越高，财富才越来越多。

答疑解惑二：重庆国资改的NB之处

接着上面的段子，一大家子下面各位兄弟开始去外面闯了，当然是有能力的多赚没能力的少赚。其实，对于国资改革来说如此，各省市各区域因为各种原因，有的地方就做的好有的地方就不行，而其中，重庆便是其中30多个弟兄（省份）当中能力出众者之一。可能你不信，且听我慢慢道来：

1、重庆过去的历史：一个不缺改革的城市97年重庆成为直辖市，不过那时的重庆有点惨，当年的GDP也不过1509.75亿元，位列全国17位。直到01年黄奇帆从长江下游来到重庆，随行的还有日后被争相模仿的“重庆模式”。至此国企改革便与重庆联系在了一起。

其一：成立重庆渝富资产经营管理公司提到重庆的国企改革，不得不提到的是渝富，它全称重庆渝富资产经营管理公司，2004年成立，归口重庆市国资委管理，是黄奇帆一手打造的重庆市的地方金控集团。而这家重庆国资委的全资子公司，只负责两件事。

第一、替其他国企“擦屁股”,降低“两个不良率”。以银行不良贷款打包打折的形式从银行回购多家国有企业债务权，期间以少量财政资金注入，与国开行合作搭桥贷款先支付回购不良贷款的钱，再解包出售给各债务企业，企业有钱就同样打折赎回，企业没钱就实行债转股，最后用解包出售的钱还国开行的贷款。这样一来，银行不良贷款率和企业不良资产率都下降了，一箭双雕，两头轻松。

第二、替其他公司融资。渝富是重庆市商行银行、安诚保险的第一大股东，西南证券的第二大股东，成功投资三峡担保、银海租赁等金融类企业，这些不但使得渝富成为具有中国汇金公司性质的地方金融控股企业，也为各平台公司融资提供专业支撑和大开方便之门。

其二：黄市长手下的“八大投”“八大投”手中拥有大量的政府土地储备，通过“八大投”向银行贷款，将原来政府直接举债为主的投资方式，转变为由投资集团向社会融资，通过市场“放大效应”，很好的承担起了融资平台的责任。重庆国有资产从原来的3000亿到现今的有1.8万亿的规模，绝大部分都可以归功于“八大投”所搭建的国有资产品台。

2、黄奇帆当政，政绩显着作为我国中西部唯一直辖市的重庆，不沿边、不靠海，大城市、大农村并存，大山区、大库区一体，发展经济其实存在很多制约条件，但是黄奇帆在治理经济方面确是奇才，黄奇帆49岁之前在上海期间成绩就非常显着，而自从2001年10月起入驻重庆，任副市长至市长的11余年，黄奇帆市长主抓经济，多年兼任重庆市国有资产监督管理委员会党委书记期间，盘活国有资产，重庆的经济更是层层上台阶，经济增速连续多年位列第一

2014年重庆经济增速第一，15年一季度依然第一。

3、重庆国资改的目标、亮点和效果

目标：计划用3—5年时间，通过发展混合所有制经济、优化国资布局结构、完善国资管理体制等改革措施，推进国有企业活力和竞争力进一步提高。改革主要目标：2/3左右国有企业发展成为混合所有制企业。适宜上市的企业和资产力争全部上市，80%以上的竞争类国有企业国有资本实现证券化。培育3~5家具有全国竞争力和影响力的国有资本投资公司、运营公司，打造10家左右中国500强产业集团。

亮点：这样的目标相对其他省份和地区其实是力度非常大的，这也表明了重庆改革的雄心和壮志。各省市证券化率目标 

发展混合所有制是这轮国企改革中非常重要的一环，主要是通过资本市场完成：国有控股企业整体上市之后，在二级市场买卖股权实现所有制多元化。通过资本市场完成的好处是能够合理为国有资产定价，防止国有资产贱卖，造成国家损失。混合所有制相对于其他的国企改革方式来说是最立竿见影的，最利于资本市场炒作的。重庆目前的证券化率也就40%左右，要达到80%的目标还有非常大的空间。

效果：重庆国资委披露了重庆国资的成绩单。2014年，重庆市属国有重点企业实现利润总额297亿元，同比增长27.6%，高于全国省级监管企业平均水平19.8个百分点。去年重庆市属国有重点企业共上缴税费224亿元，同比增长13%。重庆全市国企共完成重大基础设施建设投资810亿元。

当然重庆国资改革的其他措施也备受瞩目，比如密集出让中小国有企业股权：最近半年里，至少有10余家中小企业的国有股权被放到了当地联交所的拍卖平台上。此次参与股权转让的企业由重庆市属国企参股或控股，有些还是国有独资。在公开的最新财报中，净利润一栏多为负数，有些甚至还有数亿元的负债，而从所属行业看，这批企业多为“市场竞争类”——虽然都有着或多或少的国企“血统”，但它们并不像那些手持牌照或坐拥资源的国企生下来就含着金钥匙。因此，出售这些国有股权对重庆国资来说是大大的减轻了负担。

答疑解惑三：港股相关标的

目前重庆国资总资产约2万亿，全国排名第四，但上市公司总市值较小，距离资产证券化率目标差距较大，因此存在不错的投资机会。
重庆国资旗下的“8大投”的企业很多集中在A股，就港股来说有下面几个标的：长安民生物流（1292.HK）庆铃汽车（1122.HK）重庆钢铁（1053.HK）重庆农商行（3618.HK）重庆银行（1963.HK）重庆机电（2722.HK）以上标的仅是列明港股里面的“重庆国资”概念股，本人并未对其有深入了解分析。

利益声明：本文内容和意见仅代表作者个人观点，作者的信息来源于公开渠道，并经过合理推断。作者持有上述部分公司股票。作者提供的信息和分析仅供投资者参考,据此入市，风险自担！

格隆汇声明:文章系格隆汇会员个人文章，代表其特定立场和看法，不代表格隆汇观点。格隆汇作为免费、开放、共享的海外投资研究交流平台，并未持有任何关联公司股票。转载本文，请务必注明来源“港股那点事”及作者。