华泰金融：重申对特步(1368.HK)“买入”评级 收购K-Swiss母公司作价合理

格隆汇5月3日丨华泰金融(香港)发表报告表示，就特步国际(1368.HK)昨日宣布将通过内部资金全资收购E-Land FootwearUSA (E-Land美国)的所有股权，现金作价2.6亿美元(折合17.5亿人民币)。该行看好特步，因公司管理层有效地回应了投资者疑虑，第一是收购标的资产负债表干净，予特步2019及2020年净利润带来的下行空间较小；第二是管理层相信所收购的品牌在中国市场潜力较大；第三是管理层表示4月同店销售增长与今年首季(10至20%低段)相仿，预计2019年净利润将增长逾20%(不变)。

该行指重申对特步“买入”评级及目标价6.2港元。交易主要关注点为K-Swiss和Palladium在中国市场的发展，在E-Land美国旗下的4个品牌中，管理层将主要专注于K-Swiss和Palladium，计划剥离Supra和KR3W。K-Swiss对标Champion和Fila等高端体育休闲品牌，并在网球项目上有专业优势。

特步管理层称将大体保持K-Swiss在美国的批发业务不变(占收入比重约为50%)，并在中国拓展零售业务。而Palladium主要以匡威等运动时尚品牌为基准，目前该品牌在中国和欧洲市场的收入占比均在50%左右。管理层计划在中国与E-Land上海成立一个分别持股49/51%的合资企业，以经营零售业务。 

该行称此次考虑的收购代价对应2018年1.24倍市销率(对比特步1.3倍)和市账率3.3倍（特步为1.6倍)，该行认为该估值合理，主要基于核心业务(K -Swiss和Palladium)在去年年展现良好复苏势头，收入增长11%，调整后EBITDA利润率同比扩张7个百分点至3.1%；第二是收购标的资产负债表良好，无未清负债且亏损品牌商誉减值已全额计提等。