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机构：广发证券
研究员：糜韩杰/李咏红
公司披露24Q1 运营公告：24Q1 特步主品牌全渠道流水同增高单位数，符合预期；零售折扣70-75 折，库销比为4-4.5 健康水平。
特步主品牌稳步增长。根据业绩会，拆分来看，由于23Q1 同期线下基数较高，24Q1 特步主品牌线上流水增速好于线下，线上流水增速超过25%；库存水平健康，新品库存占比超70%。在产品方面，公司推出的大众碳板360X 跑鞋表现超于预期，有望助力主品牌抢占中低价格带份额，同时价格策略调整有助电商渠道恢复较快增长。展望24 年，考虑公司库存已回归健康水平、轻装上阵，我们预计特步主品牌收入同增10%，利润率有望受益于折扣回升及SG&A 费用率优化。
国际品牌中国区业绩强劲。根据业绩会，国际品牌中国区表现亮眼，24Q1 流水增速均超过50%，索康尼平均月店效达30 万元，公司专业运动板块及时尚运动板块持续发力。展望24 年，索康尼在改大店提升店效的同时开放加盟，专业运动板块有望快速发展。我们认为，公司新品牌与特步主品牌在消费人群、市场层级上互补互助，有望成为公司业绩新增长驱动力。
盈利预测与投资建议。预计公司24-26 年归母净利润11.7/13.4/15.3 亿元，参考可比公司，给予公司24 年PE 15 倍，对应合理价值7.32 港元/股，维持“买入”评级。
风险提示。国内宏观经济下行、库存清理不及预期、新品牌整合不及预期风险。