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机构：民生证券
研究员：邓永康/李京波/席子屹
二季度业绩表现亮眼。营收和净利：公司2022Q2 营收53.56 亿元，同比增长25.56%，环比增长11.51%，归母净利润为5.50 亿元，同比增长18.63%，环比增长21.46%，扣非后净利润为6.28 亿元，同比增长57.46%，环比增长55.98%。毛利率：2022Q2 毛利率为24.99%，同增-1.83pct，环增1.69pct。
净利率：2022Q2 净利率为10.47%，同比-0.61%，环比1.02%。
汽零业务：优质赛道马力全开，把握核心壁垒环节。 22 年H1，公司汽零业务实现营收31.99 亿元，同增51.53%，占营收比例达31.48%，同比+3.97%；毛利率为25.36%，同增+0.51%。汽零业务毛利率提升的主要原因：1.成本端来看，公司通过联动定价机制、大宗商品期货套期保值操作以及产能海外转移等措施积极应对原材料价格波动风险和贸易汇率波动风险，成本管控能力提升明显；2.生产效率提升，规模效应显现；3.自制集成组件量增加，产品结构优化。公司电子膨胀阀技术构筑在热管理领域领先的本征优势。我们预计22 年全年汽车零部件业务营收可达80 亿元。
制冷业务：规模有序扩充。22 年H1，公司制冷业务实现营收69.91 亿元，同增25.13%，占营收比例达68.52%，毛利率23.65%，同比下滑4.17%。毛利率下滑的主要原因：1.产品结构方面，低毛利产品量的增长高于高毛利产品量的增长；2.汇率波动的影响，其中以欧元、日元结算的业务受影响较大，从而影响公司综合毛利率水平；3.原材料价格仍处于上涨阶段。公司热泵系统技术领先，可实现CO2+R1234yf 双线并行。
两大核心业务（汽零+制冷）协同效应明显。在原材料、设备采购及产线布局方面存在的协同优势为公司带来显著成本优势，其中以电子膨胀阀为例，空调用电子膨胀阀与车用电子膨胀阀原材料都是金属铝，生产中采用的零件清洗、部件组装、充磁、套管焊接、性能测试、氦检等工艺相同。
投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现营收230.44、293.34 和375.54亿元，同比增速为43.8%、27.3%和28.0%；归母净利润为23.48、31.63 和39.00亿元，同增为39.4%、34.7%和23.3%。考虑到新能源热管理赛道的高速成长，公司作为热管理龙头企业，技术壁垒与成本优势并存，维持“推荐”评级。
风险提示：终端新能车销量不及预期的风险；上游原材料价格波动的风险；汇率波动影响公司外贸出口额的风险。