粤高速A(000429)：收入降幅收窄但成本上涨拖累利润-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：沈晓峰/林霞颖

　　粤高速A 发布2026 年三季报：Q1-Q3 实现营收33.54 亿元（yoy-0.25%），归母净利13.06 亿元（yoy-15.45%），扣非净利13.02 亿元（yoy+1.25%）；其中，Q3 实现营收12.35 亿元（yoy-0.76%），归母净利4.56 亿元（yoy-6.51%），扣非净利4.55 亿元（yoy-6.51%）。Q3 归母净利低于我们预期（4.74 亿元），主要因Q3 成本涨幅高于预期。假设分红比例维持70%，我们测算2026 年度股息率约3.9%。近期市场风险偏好回落，红利股关注度提高，维持“增持”。
　　Q3 收入降幅收窄，日历效应提振客车通行
　　分季度看，26Q1-Q3 营业收入分别同比+2.7%、-2.5%、-0.8%，营业成本分别同比+1.2%、+1.0%、+7.3%。Q2 以来的通行费下降主要受到高油价、改扩建施工以及台风天气综合影响。不过Q3 通行费景气度环比好转，或受日历效应提振。公司客车收入占比较高，由于中秋错位（2026 年中秋在9月且高速不免费，去年同期在10 月），9 月通行费增速或高于7-8 月。交通部数据显示，全国高速公路货车通行量在Q1、Q2、Q3 分别同比+3.4%、+1.2%、持平；全国高速及国省干线小客车人员出行量在Q1、Q2、Q3 分别同比+3.1%、持平、+1.3%。
　　成本上涨拖累毛利率
　　Q3 成本上涨或与路产折旧增加以及付现成本的季度波动有关。去年底佛开高速工程项目转固，使1H26 佛开折旧费用同比增长8.1%，高于通行费增速4.7pct，Q3 或延续该趋势。综上，公司Q3 毛利润同比下降4.2%至8.35亿元，毛利率同比下降2.4pct 至67.6%。
　　投资收益稳健，资本开支爬坡
　　公司Q3 财务费用0.28 亿元，较Q2 的0.30 亿元基本稳定，但同比增加0.24亿元，主要因去年Q3 有大额利息收入导致基数偏低。Q3 投资收益达到0.63亿元，同比下降约2%，预计与参股路段改扩建施工及折旧摊销增加有关。
　　公司核心路段广珠东、广惠高速正在改扩建。广惠改扩建预算约305 亿元，预计工期2025-2030 年。广珠东改扩建预算约137 亿元，预计工期2023-2028 年。1-9 月，公司构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达到26.2 亿元，同比增加14 亿元。截至9 月底，公司在建工程较25 年末提高46%至69.5 亿元；公司资产负债率达到48.65%，较25 年底提高1.7pct。
　　盈利预测与估值
　　考虑佛开高速折旧费用增加，我们下调公司26-28 年归母净利润1.1%/0.9%/1.0%至15.56/16.08/12.83 亿元。我们的目标价14.06 元（前值13.82 元）取自DCF 测算14.58 元和PE 测算13.54 元的均值。DCF 仍基于WACC4.6%、股权IRR6.7%测算。PE 基于26 年EPS 0.74 元与18.3x PE（在Wind 一致预期中枢14.7x 上仍给予25%溢价率以反映高分红优势；前值17.2x）。维持“增持”。
　　风险提示：油价上涨引起出行意愿下降、货车绕行国道，路网变化超预期，资本开支超预期，费率下调。

粤高速A(000429)：收入降幅收窄 但成本上涨拖累利润

粤高速A(000429)：收入降幅收窄但成本上涨拖累利润