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会员
机构：中金公司
研究员：张文杰/冯启斌
公司公布3Q26 业绩：收入12.35 亿元，同比-0.76%；归母净利润4.56 亿元，同比-6.51%；扣非归母净利润4.55 亿元，同比-6.51%。1-3Q26 收入33.54 亿元，同比-0.25%；归母净利润13.06 亿元，同比-15.45%；扣非归母净利润13.02 亿元，同比+1.25%。业绩符合我们预期。
发展趋势
毛利阶段性承压，核心路产改扩建加速。3Q26 公司毛利率同比-2.4ppt 至67.6%，我们认为主因京珠高速广珠段、广惠高速等核心路产受周边新路网分流及自身改扩建施工影响。3Q26 在建工程环比增加13.99 亿元，较去年年末同比+46.1%；3Q26 购建固定资产等支付的现金环比增加9115 万元，1-3Q26 同比+114.7%，我们认为上述核心主路改扩建项目已加快建设。
投资收益保持稳健，扣非归母净利润同比仍为正。1-3Q26 公司实现投资收益2.33 亿元，同比+12.3%，在无一次性收益因素（上年同期广佛高速冲回代垫管养坏账准备，本期信用减值损失拨回同比减少3.16 亿元，减幅96.8%）情况下支撑当年利润。
改扩建驱动长期成长，高分红政策延续。参考惠盐高速和江中高速改扩建后收费标准提高带来的增收效应，我们认为京珠高速广珠段、广惠高速改扩建完成后将释放长期业绩弹性。据公司股东回报规划，2024-2026 年每年现金分红不低于归母净利润的70%，我们测算现价对应2026/2027 年股息率为4.0%/3.9%，在当前低利率环境下具备配置价值。
盈利预测与估值
我们维持2026/2027 年预测营业收入44.31/44.33 亿元不变，预测归母净利润15.91/15.50 亿元不变，同比-11.7%/-2.6%。当前股价对应2026/2027 年17.5x/18.0x P/E。我们维持跑赢行业评级和目标价15.23 元不变，对应2026/2027 年20.0x/20.5xP/E，较当前股价有14.1%的上行空间。
风险
经济增长不及预期，改扩建进度不及预期，路网分流超预期。