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机构：华创证券
研究员：单戈/许常捷/杨航
评论：
营收基本持平，开发毛利率明显修复。1）2026H1 公司实现营业收入46.13 亿元，同比小幅下降0.89%，归母净利润同比减亏91.41%，毛利率25.92%，同比提升14.37pcts，主要系公司加强经营调度，积极推动销售去化及回款所致，同步房地产开发项目结算毛利率提升。2）分业务看，房地产开发业务仍是收入主体，实现营业收入36.57 亿元，同比增长0.92%，占营业收入的79%，毛利率15.09%，同比提升20.56pcts；物业租赁业务实现收入6.52 亿元，同比下降15.98%，毛利率80.45%，同比下降5.48pcts；文旅及物业经营业务实现收入2.11 亿元，同比增长15.47%，毛利率53.51%，同比提升15.17pcts。3）分季度看，2026Q2 公司实现营业收入18.50 亿元，毛利率18.21%，较Q1 下降12.9pcts，盈利能力环比有所走弱。
销售有所修复，投资端保持谨慎。1）2026H1 公司实现销售金额22.5 亿元，销售面积16.8 万平方米，其中住宅销售金额21.5 亿元，同比下降52.8%，但二季度销售较一季度提升140.5%，公司持续推动项目去化。分区域看，公司销售高度聚焦核心城市群，长三角/京津冀/成渝三大区域销售金额分别为10.14亿元/6.24 亿元/2.60 亿元，占比分别为45%/28%/12%，总计占比85%。2）拿地方面，公司2026H1 经营重点仍在存量土地层面，投资端保持谨慎。截至6月末，公司可结算规划建筑面积1086 万平方米，其中权益口径893 万平方米，现有土储规模仍较为充足。
销售回款承压，杠杆边际改善，融资能力保持稳定。1）2026H1 公司经营活动产生的现金流量净额为5.87 亿元，同比下降63.43%，主要系销售回款金额较去年同期减少所致。2）截至2026H1，公司融资余额717.35 亿元，较2025 年末下降34 亿元，资产负债率由2025 年末的81.50%降至2026H1 的79.13%，且公司有序压降有息负债，整体杠杆水平较年初有所改善。3）报告期内，公司先后发行14 亿元/18.5 亿元中期票据，发行利率分别为3.05%/2.70%，H1 合计发行32.5 亿元；同时获得控股股东20 亿元永续债权融资，新增融资成本有所下降，融资渠道畅通。
投资建议：公司2026H1 经营表现有所改善，开发业务盈利修复、销售及回款持续推进。但受房地产结算规模下降、行业销售仍处于调整期以及资产减值等因素影响，公司盈利修复仍需时间，短期业绩仍处于筑底阶段。考虑到行业与公司出清阶段特征，我们预计26-28 年公司EPS 分别为-1.22、-0.72、-0.28 元，基于剩余收益模型测算公司价值，给予2026 年目标价3.15 元，维持“推荐”评级。
风险提示：产业、人口兑现不及预期，广义财政发力不足，拿地力度不及预期。