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机构：中信建投证券
研究员：赵然/沃昕宇
上半年公司经营质效向优向好，价值转型取得实效。太平人寿合同服务边际稳中有升、新业务价值有效增长，持续推动分红险销售，产品结构趋向均衡，新业务价值对经济假设的敏感性持续下降。太平财险业务稳健增长，保持承保盈利。总投资收益额大幅提升，A 股FVPL 二级市场权益跑赢沪深300 全收益指数5.9个百分点。公司特色优势进一步强化，生态圈建设稳步深化，综合协同效能持续释放，数智化建设质效提升，高质量发展基础进一步夯实。
事件
中国太平披露2026 年中期业绩
公司2026 年上半年归母净利润同比+90.3%至128.7 亿港元，其中太平人寿NBV 同比+6.5%至72.2 亿港元；太平财险保险服务业绩同比-26.8%至5.7 亿港元，其中保险服务收入同比+4.9%，综合成本率同比+1.3pct 至98.0%；年化净、总投资收益率分别同比-0.26/+2.53pct 至2.85%/5.21%，未年化综合投资收益率同比+1.12pct 至2.98%。期末每股内含价值为63.33 港元，较去年末+8.6%。
简评
1. 整体业绩：保险服务业绩带动归母净利润稳健增长
公司上半年归母净利润同比+90.3%至128.7 亿港元。截至上半年末，集团期末每股内含价值为63.33 港元，较去年末+8.6%。
其中，太平人寿归母内含价值为2649.3 亿港元，较上年末+8.3%。
截至2026 年上半年末 ，公司合同服务边际余额为2314.2 亿港元，较去年末+6.8%。
2. 人寿保险业务：深入落实“报行合一”，新单保费增长带动NBV 实现较快增长
太平人寿上半年NBV 同比+6.5%至72.2 亿港元，按人民币计，上半年NBV 同比+1.4%至62.7 亿元。按渠道分，银保渠道新业务价值同比-2.3%，个人代理新业务价值同比+12.5%。NBV 增长主要由新单保费增长驱动，2026 年上半年新单保费同比+10.6%。上半年太平人寿原保费同比+6.5%至1330.3 亿港元，其中集团持续推动分红险销售，分红保险原保费同比+76.4%至644.9 亿港元。长险新单保费同比+7.5%至200.3 亿港元，分红险在长险首年期交保费中占比达97.8%。NBVM 方面，整体NBVM 同比-1.5pct 至20.1%，其中个险业务NB VM 同比+0.8pct 至23.5%，银保渠道NBVM 同比-2.0pct 至18.0%。
2026 年上半年，太平寿险业务保险服务业绩同比+6.0%至115.9 亿港元，其中CSM 摊销同比+6.8%至9 2 .3 亿港元。截至上半年末，CSM 余额为2307.1 亿港元，同比+8.6 %，人民币口径下较上年末+2.7%至2004 亿人民币。
个人代理渠道方面，新单保费提升驱动NBV 快速增长。个人代理渠道新单保费同比+7.5%至200.3 亿港元，驱动NBV 同比+12.5%至50.2 亿港元。个人代理NBVM 同比+1.1pct 至25.1%。队伍规模方面，截至上半年末，个人代理数量为17.2 万人，较上年末+3 .2%。
银保渠道方面，新业务价值率下降使得NBV 增速承压。上半年银保渠道NBV 同比-2.3%至20.6 亿港元，占比同比-2.6pct 至28.5%，主因银保渠道NBVM 同比-3.3pct 至16.1 %。新单方面，上半年新单保费同比+17 .5 %至128.1 亿港元。上半年末，银行保险销售网点数量为9.2 万个，较上年末-2.9%。
3. 财险与再保险业务：太平财险业务稳健增长，保持承保盈利
境内财险业务综合成本率小幅回升，保险服务业绩回窄，净利润同比增速承压。境内财险业务上半年净利润同比-15.5%至5.80 亿港元，主因综合成本率同比+1.3pct 至98.0%，保险服务业绩同比-26.8%至5 .69 亿港元。
太平财险上半年原保费同比+5.9%至204.8 亿港元，其中车险、水险和非水险分别同比+4.7 %、+30.5%、+6 .1 % 。
境外财险业务上半年保险服务业绩同比-0.3%至3.5 亿港元，主因太平英国和太平印尼财险业务保险服务业绩分别同比-88.5%、-53.0%至6.45、14.7 亿港元，其中太平英国和太平印尼综合成本率分别同比+36.6pct、+6.0 p c t至95.3%、95.0%。
再保险业务上半年实现净利润8.4 亿港元，同比-3.8%，主因净投资业绩同比缩窄和所得税费用增加。2026年上半年再保险业务的净投资业绩同比-33.5%至4.0 亿港元，保险服务业绩同比+43.7%至4.0 亿港元，后者主因综合成本率同比-0.2pct 至96.2%，持续稳居香港产险在岸专业再保市场首位。再保险中寿险保费占比同比+0.8 p c t至24.5%。
4. 资产端：总投资收益表现突出亮眼，主因权益资产表现向好
公司保险资金投资组合上半年净投资收益、总投资收益分别同比+3.7%、+120.5%至262.2 亿港元、479.5 亿港元，年化净、总投资收益率分别同比-0.26/+2.53pct 至2.85%/5.21%，未年化综合投资收益率同比+1.12pct 至2.98%。总投资收益表现亮眼受益于权益资产表现大幅好于去年同期，FVP L 二级市场的权益投资收益率达14 .5 % ，跑赢沪深300 全收益指数5.9pct。截至2026 上半年末，公司保险资金投资组合规模为1.94 万亿港元，较上年末+11.4%。
投资建议：负债端分红险转型深化，看好长期估值修复
上半年，太平人寿合同服务边际稳中有升、新业务价值有效增长，持续推动分红险销售，产品结构趋向均衡，新业务价值对经济假设的敏感性持续下降。太平财险业务稳健增长，保持承保盈利。总投资收益额大幅提升，A 股FVPL 二级市场权益跑赢沪深300 全收益指数5.9 个百分点。估值方面，截至9 月11 日收盘，公司2 0 2 6年PEV 为0.33 倍，股息率达6.1%，安全边际充足，看好估值修复投资机会。我们预计公司2026/2027/202 8 年的NBV 增速分别为3.0%/9.1%/9 .1%，给予公司目标价27.29 港元，维持“买入”评级。
风险分析
负债端改革不及预期：当前公司寿险业务持续深化转型，若公司代理人队伍质量提升不及预期，可能会影响到公司的新业务价值。
长端利率超预期下行：如果长端利率出现超预期下行，将对公司的投资收益产生不利影响。
权益市场大幅下滑：如果权益市场出现大幅下滑，将对公司的投资收益产生不利影响。
居民对保障型产品的需求复苏情况持续大幅低于预期：保障型产品的新业务价值率一般较高，若居民对此类产品的需求持续低迷，可能对公司的新业务价值增长带来负面影响。