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机构：长江证券
研究员：蔡方羿/米雁翔
公司发布2026 年半年度报告，2026H1 公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润为98.8/9.3/7.7 亿元，同比+0.8%/-9.3%/-14.6%，单Q2 实现营业收入/归母净利润/扣非净利润为48.4/4.3/3.6 亿元，同比-0.9%/-14.4%/-18.7%。
事件评论
收入拆分：2026H1 收入同比+0.8%，外销增长优，内销承压。1）分区域：2026H1 内销/外销收入为45.6/50.7 亿元，同比-12.7%/+19.0%；2）分产品：2026H1 沙发/卧室产品/集成产品/定制家具/信息技术服务收入为64.5/16.9/8.3/3.4/3.0 亿元，同比+13.8%/-0.1%/-29.1%/-38.7%/-20.2%。2026Q2 公司收入同比-0.9%，增长结构估计与H1 类似。
盈利数据：毛利率小幅下降、经营利润率稳定，表观利润下降主因汇兑损失。2026H1 毛利率/归母净利率/扣非净利率同比-0.4pct/-1.0pct/-1.4pct，2026H1 汇兑损失为1.1 亿元（上年同期为汇兑收益0.2 亿元），还原汇兑损失影响后估计H1 归母净利润额同比微增。
2026H1 内销/外销毛利率分别为42.1%/24.2%，同比+2.55pct/-2.12pct。2026H1 沙发/卧室产品/集成产品/定制家具/信息技术服务毛利率同比-0.9pct/-3.0pct/+1.4pct/-0.3pct/-0.5pct。单Q2 毛利率/归母净利率/扣非净利率同比-2.0pct/-1.4pct /-1.6pct，还原汇兑损失影响后估计归母净利润同比仅小幅下降。
外销：收入增长亮眼，毛利率因汇率波动有所下降、但规模提升估计经营净利率相对稳定。分区域看，北美、欧洲、东南亚等区域业务规模稳步增长，通过客户结构精细化管理和产品结构优化升级，推动ODM/OEM 经营质量提升。海外新兴业务实现多点突破，实现多个新市场的突破，跨境电商业务稳步增长。核心功能品类高速增长，4 月高点展公司发布高端功能沙发SoundSphere Studio 系列等，新品订单显著提升。越南、墨西哥等海外工厂的运营能力持续提升，公司推动海外基地原材料本地化采购，根据客户需求实施差异化履约，显著提升交期满足率、缩短新品上市周期等。此外印尼新基地也已启动建设。
内销：行业需求承压叠加去年国补的高基数导致收入下降，公司聚焦优质供给带动毛利率显著提升。2026H1 公司在内销收入有压力的情况下，毛利率同比提升了2.55pct，估计也带动了净利率端的相对稳定：一方面因公司收购登丰后电机等自制率提升，另一方面公司也主动收缩低效业务、关停低效亏损门店。中长期维度，产品端仍将聚焦优质供给，当下顾家通过功能沙发产品差异化有显著α，后续床类品类也有潜力。公司零售信息化系统、制造降本、仓配服的效果正逐步显现，有望持续赋能品类增长和大家居建设。
当下具备足够的安全边际，以及可期待的长期成长性。近期公司控股股东通过定增方式完成对公司股权比例的增持，体现了对公司长期发展的信心。预计2026-2028 年归母净利润为19.0/20.6/22.6 亿元，对应PE 为12/11/10X。2025 年分红额为11.3 亿元，对应股息率为5.2%，维持“买入”评级。
风险提示
1、地产表现不及预期；
2、公司渠道拓展及运营不及预期。