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机构：中邮证券
研究员：李鑫鑫
公司发布截至2026 年6 月30 日止六个月未经审核中期业绩，期内实现营业收入198.08 亿元，同比+60.3%，净利润42.67 亿元，同比+88.2%，毛利率41.3%，同比+3.2pct；净利率21.5%，同比+3.1pct。
其中，线上同比+171.9%；线下同比+43.5%，线下平均单店营收同比+30.8%。
投资要点
收入分析：单商场半年度销售超5 亿，线上爆发与出海翻倍共振。2026 年上半年公司销售业绩227.79 亿元，同比+60.6%，营业收入198.08 亿元，同比+60.3%。拆分来看：
—门店/单店维度：
1）门店数量：调改为主。截至2026 年6 月30 日，公司在16 个城市的35 家头部商业中心共开设45 家全自营门店，与年初持平，同比+9.8%。公司新入驻深圳湾万象城、上海新天地、香港IFC 等6 家顶奢商场；并对北京SKP、北京百货大楼、西安SKP 等9 家核心门店完成扩容升级（其中澳门店、郑州店、深圳店于2026 年完成进驻或优化）。
2）单店销售：坪效稳居第一。我们折算单店销售收入3.42 亿元，同比+31%，公司单商场平均销售业绩超5 亿元，据弗若斯特沙利文数据，2026 年上半年在全球奢侈品牌中，公司在中国内地的单商场店效及坪效继续稳居第一；在中国内地营业收入排名前五的全球高奢品牌中排名第二，且为榜单中唯一的中国品牌。
—渠道/市场维度：
3）分渠道：线下稳步增长，线上爆发放量。期内线下实体门店实现营业收入154.09 亿元，同比+43.5%，占总营收比重为77.8%，构筑了公司业绩的绝对基石；线上自营平台实现营业收入44.00 亿元，同比+171.9%，实现爆发式增长，总营收比重由去年同期的13.1%提升至22.2%。高增得益于：①二季度金价波动导致线下门店处于稳健的观察期，部分消费转移到活动力度相对更大的线上②线上平台打破地域壁垒，大量未设线下实体店区域对老铺品牌信赖的高净值客群的需求得到满足③高净值人群线上消费习惯加速形成使其更愿意线上购物。
4）分市场：国内企稳增长，境外翻倍高增。期内中国内地实现营业收入164.91 亿元，同比+53.3%，占比83.3%；境外市场实现营业收入33.17 亿元，同比+107.8%，占比提升至16.7%。境外高增主要系：①在西方顶奢不涉足足金工艺、传统黄金品牌缺乏奢侈品审美的背景下，公司产品在境外处于“无直接竞争对手”的蓝海状态；②海 外华人客群对非遗经典文化展现出极高认同感；③境外客群消费稳定性强，对金价短期波动的敏感度显著偏低。
利润分析：低成本存货与调价红利释放，规模杠杆推动净利率提升。1）毛利率端：公司综合毛利率41.3%，同比+3.2pct，毛利率改善主要源于：①25 年末公司建立了充沛的相对低成本存货储备；②公司于26 年2 月末对产品价格体系进行了战略性上调；③营收高增带来的边际效应释放。在二季度外部金价高位波动的行情下，公司保持定力未开展任何打折促销，二季度单季毛利率高达47%，单月净利润均保持在2 亿元以上。且管理层长期致力于将毛利率平稳锚定在40%左右的健康区间。
2）净利端：公司期间费用率合计13.13%，同比-0.98pct，其中销售费用率11.08%（同比-0.77pct），管理费用率1.54%（同比-0.37pct）。销售费用率降低得益于营业收入的高速增长，其显著快于销售费用的增长。而管理费用率的降低则是因为企业中后台管理体系高度成熟，管理成本较强刚性，所以随营业收入增长被显著稀释。在经营杠杆带动下，期内净利率同比提升3.1pct 至21.5%。
公司看点：高奢客群持续夯实，产品设计行业顶尖。
1）顶奢客群：截至2026 年6 月30 日，公司忠诚会员达约73 万人（较2025 年底新增12 万人，增幅近20%）。根据弗若斯特沙利文调研，公司消费者与路易威登、爱马仕、卡地亚、宝格丽、蒂芙尼五大国际顶奢品牌的平均客群重合率跃升至84.6%；公司连续四年蝉联《胡润至尚优品》高净值人群最青睐珠宝品牌前三（榜单唯一中国品牌）。
2）行业话语权：公司坚持100%原创设计，截至期末累计拥有原创设计逾2600 项，持有境内专利296 项、著作权1878 项及境外专利276 项；并作为中国黄金协会认证的古法金第一品牌，主导起草《古法金饰品》《古法金镶嵌钻石饰品》等多项行业团体标准，牢牢掌握非遗工艺与产品定价话语权。
3）金器产品：足金产品（黄金及镶嵌）实现收入 197.95 亿元（同比 +60.3%），占总收入的 99.9%。其中，伴随金胎螺钿漆器、金胎珐琅穿花龙纹金盏等传世大器推出，叠加上海国金中心“经典作品展”推广，兼具传世收藏价值与实物保值属性的金器板块销售实现三位数百分比（超100%）爆发式增长。
未来展望：全年预计高增，中长期全球化布局打开成长天花板。
1）短期趋势：国内存量门店核心位扩容持续释放增量，26 全年规划的10-12 家存量核心门店扩容升级下半年将继续推动；同时启动核心城市大型文化消费目的地旗舰店的规划建设。下半年伴随高工艺平价新品上架、老库存迭代折价推行及中秋国庆旺季到来，终端需求将进一步回暖。 2）中长期战略：公司坚持以“经典文化+非遗工艺+极致审美+黄金资产价值”四位一体重构行业标准，打造兼具真实资产属性与世界级竞争力的顶级黄金珠宝奢侈品牌。渠道端立足东南亚成功 经验（新入驻澳门巴黎人、新加坡金沙旗舰店等），稳步向周边主要市场延展，并计划于2027 年加速进军欧美主流高奢商圈，全球化战略将为公司打开更为宽广的估值与成长空间。
投资建议与盈利预测
我们预计公司26-28 年营业收入增速为36%、29%、22%，归母净利润增速为46%、37%、28%，EPS 分别为40 元/股、55 元/股、71 元/股，当下股价对应PE 分别为8x、6x、5x。维持公司“增持”评级。
风险提示：
金价剧烈波动风险；消费复苏不及预期风险；海外拓展及渠道升级进度不及预期风险；市场竞争加剧风险。