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机构：长江证券
研究员：李锦/罗祎/张彦淳
公司发布2026 年中期业绩公告：2026H1 实现营业收入198.1 亿元，同比增长60.3%；归母净利润42.7 亿元，同比增长88.2%；经调整净利润43.2 亿元，同比增长83.6%。
事件评论
门店持续优化升级，多区域全渠道布局，会员数持续增长，会员复购率提高。截至2026年6 月30 日，公司在16 个城市35 家头部商业中心共开设45 家自营门店，门店总数维持在45 家，但对北京百货大楼店、北京SKP 店、杭州万象城店等6 家门店进行优化扩容，2026 年计划优化10 至12 家，截至本中期业绩公告日期已优化6 家。分区域看，港澳及海外收入占比从2025 年的14.4%提升至2026 上半年的16.7%；分渠道看，电商收入占比从2025 年的17.1%提升至2026 上半年的22.2%，多渠道统筹运营。会员体系方面，截至2026 年6 月30 日公司忠诚会员达约73 万名，较2025 年末增长12 万名，消费人群持续扩大；老铺黄金消费者与路易威登、爱马仕、卡地亚、宝格丽等国际五大奢侈品牌的消费者平均重合率从2025 年7 月的77.3%提升至2026 年8 月的84.6%，验证品牌的高端定位。产品端，公司推出金胎螺钿漆器、金胎珐琅穿花龙纹金盏等作品，叠加 “经典作品展” 等专项活动，报告期内金器销售实现三位数百分比增长；同时，玫瑰花窗、金刚杵、葫芦等经典符号的迭代焕新，巩固了核心目标客群粘性，会员复购率持续提高。
上半年盈利能力增强，夯实高端品牌壁垒。盈利能力来看，上半年毛利率41.3%，同比提升3.2pct，主要源于2025 年末较为充分的相对低成本存货储备、2026 年2 月末公司产品调价、以及营收增长带来的边际贡献；上半年期间费用率为13.1%，同比减少1.0pct，保持高效费用投放，其中销售费用率11.1%，同比下降0.8pct，管理费用率1.5%，同比下降0.2pct。上半年归母净利率21.5%，同比提升3.2pct，保持了高于同业的盈利能力。
投资建议：公司作为中国古法手工金器专业第一品牌，恪守高端品牌定位，凭借“经典文化+黄金”的价值体系持续获得高净值客群深度认同，金价高位波动下品牌议价能力与客群粘性构筑坚实壁垒，门店优化扩容与高客运营深化下，单店产出与复购率有望持续提升，中长期成长动能充沛。预计2026-2028 年公司EPS 有望实现35.1、39.6、45.4 元，维持“买入”评级。
风险提示
1、金价波动下行风险；
2、消费者审美偏好变化的风险。