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机构：长江证券
研究员：魏凯/侯彦飞
公司公布2026 年半年度报告，2026 年上半年实现营业收入699.24 亿元，同比增长14.8%；归母净利润45.00 亿元，同比增长1065.1%；扣非归母净利润43.16 亿元，同比增长1488.2%。
其中2026 年第二季度实现营业收入379.02 亿元，同比增长23.8%，环比增长18.4%；归母净利润30.68 亿元，同比增长6705.2%，环比增长约114.2%；扣非归母净利润29.99 亿元，同比增长14295.4%，环比增长约127.8%。
事件评论
2026Q2 炼化产品景气度有所改善。2026Q2 炼化产品价差呈现结构性改善，烯烃链景气度修复，芳烃链下游利润持续向好，成品油盈利提升。国内石脑油价差均值为1,052.6 元/吨，环比-27.9%，原料端成本压力有所缓解。下游芳烃链PX、PTA、POY 价差均值分别为1,556、369、1,357 元/吨，价差环比-15.4%、+34.0%、+11.3%，PTA 及POY 盈利空间继续改善。烯烃链：乙烯、丙烯、丁二烯二季度价差均值分别为1,402、1,253、4,825元/吨，对应价差环比+70.6%、+51.4%、-3.2%，乙烯、丙烯景气度大幅回升，丁二烯维持高位震荡。成品油方面，国内汽油、柴油价差均值分别为1,232、1,537 元/吨，环比+8.6%、+0.8%，汽油盈利改善明显，柴油保持稳健；海外市场汽油价差（亚太/美湾/中东/欧洲）分别为19.5/45.8/20.8/17.8 美元/桶，环比+26.6%/+66.6%/+383.9%/+146.3%，柴油价差分别为45.8/44.9/55.4/47.5 美元/桶，环比+11.6%/+48.8%/+81.1%/+59.2%，海外成品油裂解价差全面走阔，展望未来，随着原料端成本压力缓解、烯烃链供需格局显著改善、芳烃链下游利润修复及海内外成品油盈利提升，行业整体景气度有望继续向好。
炼化项目优势显著。公司目前拥有1600 万吨/年炼化一体化装置、240 万吨/年的甲醇制烯烃（MTO）及70 万吨/年的PDH 装置，炼化项目拥有目前国内单体规模最大的常减压装置，加工能力1600 万吨/年。公司主要石油炼化产品包括110 万吨/年乙烯，280 万吨/年PX，190 万吨/年MEG，30 万吨/年醋酸乙烯，40 万吨/年苯酚，25 万吨/年丙酮，45万吨/年苯乙烯，20 万吨/年环氧丙烷，11.5 万吨/年聚醚多元醇等。斯尔邦石化拥有甲醇制烯烃MTO 产能240 万吨/年，系全球单套最大的醇基多联产装置；PDH 产能70 万吨/年；同时拥有104 万吨/年丙烯腈、90 万吨/年EVA、34 万吨/年MMA、10 万吨/年POE等精细化工产品。丙烯腈总产能位居国内首位,斯尔邦石化也是EVA 行业的龙头企业。
聚酯链景气度承压。聚酯：公司拥有涤纶长丝产能约 360 万吨/年，差别化率超过90%，以高端产品DTY 为主。公司是全球领先的全消光系列纤维生产商和细旦差别化纤维生产商。同时，公司还拥有完整自主知识产权、世界领先的生物基PDO 单体、PTT 纤维，以及碳捕集纤维和再生聚酯纤维产业链等。公司再生聚酯纤维产能约60 万吨/年，聚酯再生纤维产能居于全球行业前列。
作为国内炼化一体化龙头公司之一，在不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2026 年-2028 年归母净利润为76.0 亿元、82.6 亿元和98.4 亿元，对应2026 年9 月4 日收盘价PE 分别为12.7X、11.7X、9.8X，维持"买入"评级。
风险提示
1、国际油价大幅下滑；2、下游需求增速不及预期；3、项目进度不及预期。