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机构：长城证券
研究员：肖亚平/王彤
点评：2026 年上半年公司业绩同比大幅增长。2026 年上半年公司总体销售毛利率为20.30%，较2025 年同期上升10.16pct。2026 年上半年公司财务费用同比下降2.91%；销售费用同比增长14.61%；研发费用同比增长75.55%。2026 年上半年公司销售净利率为6.57%，较上年同期上升5.93pct。我们认为，公司2026 年上半年业绩增长的主要原因是石化行业景气度回升，同时公司充分发挥炼化一体化布局优势，灵活调整产品结构。
1H26 公司经营活动净现金流大幅增长。2026 年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为181.35 亿元，同比增长545.11%；投资性活动产生的现金流量净额为-28.78 亿元，同比增长22.31%，主要系购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金减少所致；筹资活动产生的现金流量净额为-70.62 亿元，同比下降421.39%，主要系借款净流入减少所致。期末现金及现金等价物余额为191.75 亿元，同比增长43.35%。存货周转率上升，从2025 年同期的2.90 次变为3.45 次。
公司2026 年上半年业绩变动主要源于石化行业景气度回升及公司一体化优势凸显。根据公司2026 半年报，1H26 受地缘局势紧张带动国际原油价格中枢上移，同时叠加全球化工行业供需格局加速重塑的影响，国内石化化工行业景气度逐步复苏。公司充分发挥炼化一体化布局的成本优势，1600 万吨/年盛虹炼化一体化项目及其他各产业板块2026 年上半年运行平稳、产销顺畅；同时，公司主动把握市场变化，灵活调整下游产品结构，有效提升市场竞争力。
公司项目建设有序推进，新材料产能持续落地。根据公司2026 半年报，1H26 公司5 万吨/年高端共聚新材料装置项目完成中交，项目装置采用行业先进工艺技术，关键工艺采用自主装备；国望（宿迁）二期年产50 万吨超仿真功能性纤维项目有序推进，截至2026 年上半年末累计实际投入18.74 亿元，项目进度为在建；100万吨/年醋酸项目处于工程施工阶段；海格斯新能源配套原料及磷酸铁、磷酸铁锂 新能源材料项目处于工程施工阶段。此外，截至2026 年6 月底，斯尔邦石化拥有90 万吨/年的EVA 产能以及10 万吨/年POE 产能，均可用于生产光伏级胶膜原料，公司是国内少数几家同时掌握光伏级 EVA 和 POE 自主核心生产技术的企业，市场份额和技术水平保持行业领先地位。
投资建议：预计公司2026-2028 年实现营业收入分别为1449.17、1574.10、1638.27亿元，实现归母净利润分别为70.85、73.53、87.85 亿元，对应EPS 分别为1.07/1.11/1.33 元，2026 年9 月4 日股价对应的PE 倍数分别为13.8X、13.3X、11.1X。根据百川盈孚，2026 年9 月7 日布伦特原油价格仍处于97 美元/桶的较高位置，我们认为石化产品价格有望受到成本端的持续较强支撑，叠加公司炼化一体化项目稳定运行，因此我们预计2026 年公司利润水平同比有望明显提升。我们认为，石化行业景气度回升，公司炼化一体化优势凸显，新材料项目有序推进，看好公司周期弹性与新材料成长空间，维持“买入”评级。
风险提示：市场价格波动风险；安全环保风险；原材料价格波动风险；新建项目进度不及预期等