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机构：国盛证券
研究员：张雪/李慧瑶
B7-H3 ADC（（HS-20093）国内上市申请获受理，且GSK 已启动其第二项全球III 期研究。9 月2 日，公司宣布该药用于治疗既往含铂化疗失败的小细胞肺癌的上市许可申请已获国家药监局受理，该申请基于关键III期ARTEMIS-008 试验，该研究于2026 年7 月达到OS 主要终点，成为全球首个在肿瘤III 期试验中证实B7-H3 ADC 带来显著OS 获益的研究，完整数据将于2026 年世界肺癌大会（WCLC）主席论坛进行口头报告。9 月3 日，合作伙伴GSK 注册了HS-20093 治疗转移性去势抵抗性前列腺癌的第二项全球III 期临床，计划入组684 例患者，预计2029 年底完成。
多款新药上市申请获受理，创新管线步入成果兑现期。2026 年上半年，公司多项管线进入上市申请或关键注册III 期阶段。在肿瘤领域：1）c-METTKI、RET 抑制剂上市申请已在2026 年上半年获NMPA 受理；2）B7-H4ADC（HS-20089）针对卵巢癌适应症已进入III 期临床阶段。在非肿瘤领域：1）GLP-1/GIP 双靶点激动剂奥莱泊肽上市申请已获NMPA 受理；2）口服环肽IL-23 受体拮抗剂（HS-20118）针对银屑病适应症已进入II 期临床研究。此外，公司持续储备早期管线，2026 年上半年已有4 款新分子首次推进至临床阶段，为长期增长奠定坚实基础。
国际化布局加速兑现，BD 合作持续增厚业绩。报告期内，核心商业化产品阿美替尼分别在欧盟和中国澳门获批上市。至此，阿美替尼已在国内获批五项适应症，在海外市场获英国、欧盟、中国澳门获批上市，国际化布局成效显著。同期，公司BD 合作持续落地。2026 年7 月，公司以Newco模式将IL-23 受体拮抗剂HS-20118 授权给Avere Therapeutics，交易总金额超过23 亿美元。
盈利预测：公司上半年业绩强劲，B7-H3 ADC 国际化加速，BD 持续落地，长期确定性增强。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为170.18/192.06/216.70 亿元，同比增速分别为13.2%/12.9%/12.8%。我们通过可比公司估值法，给予公司2026 年37 倍PE，对应目标价40.89元港币，维持“买入”评级。
风险提示：研发失败的风险；产品商业化销售不及预期的风险；国际合作不及预期的风险；行业增速不及预期的风险；假设和测算风险。