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机构：中邮证券
研究员：盛丽华/徐智敏
事件：公司发布2026 中报。2026H1 公司实现收入83.04 亿元（同比+11.7%），归母净利润42.58 亿元（同比+35.8%）。利润高增部分得益于约6.31 亿元的投资收益等一次性项目。
创新驱动核心稳固，重磅管线迎来收获期。从业务结构看，创新药已成为公司增长的绝对核心。创新药收入达70.92 亿元，同比增长15.4%，占总收入比重从去年同期的82.7%提升至85.4%。其中，抗肿瘤领域收入54.73 亿元，占总收入65.9%；非肿瘤领域收入28.31 亿元，占总收入34.1%。核心产品阿美替尼新适应症获批并于欧盟上市，有望进一步抬升销售天花板。同时公司重磅管线迎来收获期：ADC平台：B7-H3 ADC (HS-20093) 在小细胞肺癌和骨肉瘤的关键III 期临床中均达到主要终点，预计2026 年内提交上市申请。代谢领域：
GLP-1/GIP 双靶点药物奥莱泊肽减重适应症上市申请已获受理。
盈利能力与经营效率持续优化。公司毛利率维持在91.9%的高位。
期间费用率方面，销售及分销开支占收入比重由去年同期的24.5%下降2.0pct 至22.4%，行政开支占比由4.6%下降0.7pct 至3.9%。同时，公司持续加大创新投入，研发开支达17.39 亿元，同比增长20.7%，研发费用率提升至20.9%。
管线价值加速兑现，国际化布局成效显著。公司就自研的口服IL-23 受体拮抗剂HS-20118 与Avere Therapeutics 达成全球（大中华区外）独家许可协议，获得1.2 亿美元首付款，以及最高可达21.8 亿美元的里程碑付款和销售分成。这是继HS-20093/HS-20089 授权GSK、HS-20094 授权再生元后又一重磅BD 交易，再次印证了公司研发平台和创新资产的全球竞争力。
盈利预测与投资建议
公司系国内的龙头药企，从传统仿制药高效转型创新业务，创新药销售收入持续放量，同时创新性管线迎来出海机遇，有望开拓全球市场。我们预计公司2026-2028 年营业收入达172/195/221 亿元（前值：172/198/229 亿元），归母净利润为67/76/83 亿元（前值：63/70/81亿元），PE 为28/25/23，维持“买入”评级。
风险提示：
对外授权许可收入不确定性风险；集采、医保政策带来的收入增长不确定风险；创新药研发失败风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险。