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社区
会员
机构：中信建投证券
研究员：杨晖/王鲜俐
公司拥有完整的氟化工产业链，是制冷剂核心龙头+含氟高分子材料龙头。自2024 年国内三代制冷剂开始执行配额制度生产之后，三代制冷剂价格持续上涨，远期空间更高。公司作为三代制冷剂龙头，掌握核心定价权。含氟高分子材料方面，当前高分子材料处于周期底部，其中PVDF、PTFE 等品种已出现小幅反弹趋势，后续景气度有望修复。此外，公司作为氟化工行业龙头，持续多年投入较高的研发费用，在氟化液、PFA 等高端氟化工产品领域领先布局，远期有望贡献成长性。
事件
公司发布2026 年半年报，2026 年上半年实现营收133.40 亿元，同比+0.07%，实现归母净利润26.50 亿元，同比+29.23%。其中Q2 实现营收73.22 亿元，同比-2.77%/环比+21.68%，实现归母净利润14.77 亿元，同比+18.94%/环比+25.94%。
简评
制冷剂价格上行形成强劲支撑，含氟新材料板块营收同环比增长制冷剂板块依旧是公司盈利主力，在下游家用空调产量同比下行趋势下（26H1 内销产量同比-5.6%/出口量同比-6.8%），2026Q2公司制冷剂板块量价同环比皆上行，总体符合预期。具体数据来看，26Q2 制冷剂板块实现营收39.59 亿元，同比+14.13%/环比+26.00%，其中均价为4.64 万元/吨，同比+13.45%/环比+4. 27%，销量8.54 万吨，同比+0.71%/环比+20.96%。其他非制冷剂板块方面，除石化材料、基础化工品营收同比略有下行外，其他板块均表现可观。且公司在5 月份投产1 万吨超纯PFA，并已经实现批量化供应。具体来看， 氟聚合物板块营收同比+34.50%/ 环比+12.82%；含氟精细化学品营收同比+33%/环比+15%； 氟化工原料营收同比+0.2%/环比+45%；石化材料营收同比-22%/环比+1%；基础化工品营收同比-7%/环比+ 27%；食品包装材料营收同比+34%/环比+37%。
制冷剂短期景气持续向上，中长期涨价空间广阔。2026Q2 R32/R125/R134a 的均价分别为6.35/5.50/6.19 万元/吨，环比分别+0.58%/+7.85%/+6.34%。Q2 家用空调需求相对疲弱，但价格仍持续上行，一方面是R134A 等制冷剂拉涨均价，另一方面，R32 在家用空调需求较弱的情况下仍继续涨价，表明企业抱团挺价较为坚挺。短期来看，R32 和R410a 定价权已牢牢掌握在制冷剂企业手中，且下半年R125 和R134a 的涨价预期更强，有望拉涨均价。远期来看，三代制冷剂仍存在较高的上涨空间。公司作为三代制冷剂龙头，已多次印证公司在产业链定价能力，有望充分受益三代制冷剂长期涨价趋势。
投资建议： 根据公司半年报的表现，我们略微上调此前预期，我们预计公司2026-2028 年实现营收302.98/335.50/377.74（前值为299.94/ 327.85/367.19）亿元，同比分别+12.25%/ +10.73%/+12.59%；实现归母净利润60.82/79.24/ 97.00（前值为59.55/ 76.30/92.77）亿元，同比分别+60.77%/+30.28%/ +22.42%。当前股价对应P E分别为17.0/13.1/10.7x，给予2027 年20xPE，对应目标价58.6 元，维持“买入”评级。
风险分析
（1）原油价格上行或下行超预期：原油价格与国际政治经济形势高度关联且波动较大，原油价格大幅波动时，都会影响公司石化及基础化工原料板块价格价差和盈利稳定性，进而影响公司的盈利能力； （2）制冷剂配额政策大幅变化：当前执行的配额政策是制冷剂涨价的核心，如果配额政策有大幅调整，可能影响市场对未来制冷剂涨价预期的判断，进而影响股价；（3）宏观经济波动，全球经济下行：含氟高分子产品下游分支众多且分布较广，与宏观经济形势关联度较高，经济下行可能影响含氟高分子材料等产品需求等。（4）空调排产不及预期：空调排产影响制冷剂价格，如果大幅下降，则对制冷剂价格有一定影响。