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机构：国泰海通证券
研究员：刘佳昆/丁心格
投资要点：
调整盈利预期，维持“增持”评级。预计 2026-2028 年公司 EPS -0.27/0.27/0.46 元（2026-2027 年原值为1.57/1.64 元）。由于公司盈利未修复，采取PB 估值，参考行业平均，给予公司2026 年1.2X PB，调整目标价至8.7 元，维持“增持”评级。
收入端暂承压。2026Q2 公司营业收入8.90 亿元，同比-17.8%，收入承压主要系公司零售业务和大宗业务收入下降。2026H1 公司零售/大宗业务收入分别为9.53/2.42 亿元，同比-26.2%/-24.9%，大宗地产客户交付放缓、零售渠道消费疲软。分品类看，橱柜/衣柜/木门收入分别4.98/7.37/1.02 亿元，同比-30.0%/-18.6%/-30.3%。
盈利下滑，现金流韧性凸显。2026Q2 毛利率27.3%，同比-11.5pct；归母/扣非净利润-0.63/-0.71 亿元。毛利率持续收窄系家居行业竞争加剧产品售价承压、零售渠道去库存压力加大。2026Q2 公司经营活动现金流净额达1.45 亿元，同比+99.0%，系公司强化应收管控、优化付款账期所致，体现运营效率提升对冲收入下滑的韧性。2026H1公司应收账款/合同资产分别为2.47/6.47 亿元，同比-34.0%/-22.6%。
深化整家一体化战略。志邦整家3.0 以“全空间、真整家”为主题，包含9 大品类、9 大空间、50+套系化方案、300+定制家居花色，提供一体化全空间系统集成整家解决方案。终端店面形态也在逐步升级，全品类全案交付，人居空间场景联动，打造智慧家居生活体验。
2026H1 公司家装店1622 家，较2025 年末净增加224 家。在设计创新方面，公司独家推出了“H130 全屋同模设计系统”，130 模数第一次被用在了全屋定制上。
BC 端双轮驱动的海外业务。海外业务覆盖澳、法、泰、中东等50余国，工程端服务丽思卡尔顿等国际高端项目，零售端通过IJF 合作，共开设三十多家经销门店，并在澳洲、泰国设立生产基地，构建“优势产能+本地伙伴”模式，实现从产品出海向品牌与供应链出海跃迁，加速中国智造全球化布局。2026 年海外业务持续开拓，法国巴黎欧洲首家零售旗舰店和非洲尼日利亚旗舰店陆续开业；2026H1公司海外业务收入1.42 亿元，同比-4.1%。
风险提示：市场竞争加剧，原材料价格大幅波动。