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机构：长江证券
研究员：蔡方羿/米雁翔
2026H1 公司实现营业收入14.6 亿元，同比下降22.9%，归母净利润/扣非净利润分别为亏损1.6/1.7 亿元；其中2026Q2 公司营业收入为8.9 亿元，同比下降17.8%，降幅较Q1（-29.6%）收窄，归母净利润/扣非净利润分别亏损0.6/0.7 亿元，较Q1 减亏。
事件评论
行业需求景气度弱，收入下降。行业需求仍受新房交付持续萎缩，消费信心不足，去年同期国补高基数影响。分产品看：2026H1 整体厨柜/定制衣柜/木门/其他主营产品收入分别为4.98/7.37/1.02/1.28 亿元，同比变动-30.0%/-18.6%/-30.3%/-6.6%。分渠道看：2026H1零售/大宗/海外/其他收入分别为9.53/2.42/1.42/1.28 亿元，同比-26.2%/-24.9%/-4.1%/-6.6%。国内零售业务正在完成大规模组织、人员调整及岗位重新定位；大宗业务同步调整结构、精简组织，H2 有望逐步恢复。海外业务和整装业务订单保持了增长势头，但因地缘冲突等因素影响，海外业务发货端慢于订单，后续有望逐步兑现。
规模下降导致2026H1 盈利承压。2026H1 毛利率26.7%，同比下降9.2pct，主要系市场竞争加剧、业务规模下滑。分产品看：2026H1 整体厨柜/定制衣柜/木门/其他主营产品毛利率分别为28.8%/30.3%/17.5%/5.5%，同比-8.0pct/-10.4pct/+2.5pct/-17.6pct；分渠道看：2026H1 零售/大宗/海外渠道毛利率分别同比-7.7pct/-10.0pct/-6.8pct；四项费用率合计同比提升5.8pct，费用率上行一方面因收入下降导致规模效应减弱，另一方面组织调整期费用存在刚性。
门店方面结构优化为基调，家装渠道保持拓展。2026H1 末融合店/单品类店/家装店/直营门店分别为1363/294/1622/22 家，较2025 年末净变动-29/-11/+224/-8 家，合计3301家、净增176 家。策略上以单品类门店向整家融合店优化&合并，家装（整装）渠道店加速拓展为核心，直营门店有所收缩。
经营展望：挖潜&控费是方向，积极变革迎接消费趋势变化&坚定执行出海战略。1）渠道层面：持续发力整装业务，强化“总部＋经销商”整装业务能力，全力开拓整装渠道，推动整装业务增长；积极挖掘存量市场空间；大宗业务重视养老/医疗/学校/酒店等非房业务增量。2）产品：推动整家3.0 升级，包含9 大品类、9 大空间等多种解决方案，同时与多家智能品牌达成合作，探索“整家智造”。3）海外：海外业务从工程整装向零售加盟延伸，新增法国、澳洲、阿联酋、肯尼亚等多国旗舰店。目前业务已覆盖澳洲、东南亚、中东等十多个国家和地区。
积极调整和拓新，看好公司中长期发展。预计公司2027-2028 年归母净利润分别约1.0/2.0亿元，对应PE29/14X。
风险提示
1、地产表现不及预期；
2、公司渠道拓展及运营不及预期。