中国重汽(000951)：主业持续向上+车桥盈利释放 Q2利润如期高增长-格隆汇

机构：中信建投证券
研究员：陶亦然/程似骐/李粵皖

　　核心观点
　　Q2 营收、归母、扣非分别为187.51 亿元、5.18 亿元、5.05 亿元，同比分别+41.48%、+44.59%、+50.91%。Q2 利润增速快于收入，主要受益于规模效应，降本增效，叠加车桥子公司业绩受集团经营向好拉动，Q2 利润同比增长近60%，并表后贡献一半以上业绩增量。公司系重汽集团旗下的重卡龙头企业，国五置换周期、国四补贴政策支撑内需，出口高景气带动整车业务量利齐升，叠加车桥子公司利润加速释放，我们看好公司业绩、估值双提升。
　　事件
　　公司发布2026 年半年报，上半年营收384.10 亿元，同比增长46.82%；归母净利润9.73 亿元，同比增长45.48%；扣非净利润9.41 亿元，同比增长50.22%。
　　简评
　　内销+出口双轮驱动主业向上，车桥子公司贡献重要增量。Q2 营收、归母、扣非分别为187.51 亿元、5.18 亿元、5.05 亿元，同比分别+41.48%、+44.59%、+50.91%。收入端看，整车主业量价齐升，配件业务贡献显著。Q2 重汽A 批销约5.2 万辆，出口占比过半，与集团保持同步高增长（Q2 重汽集团批销10.2 万辆，同比+36%；内销、出口分别为4.7 万辆、5.4 万辆，同比分别+26%、+46%）。公司H1 整车业务收入276.69 亿，同比+33%，销量10.61万，同比+31%，指向ASP 同比提升。H1 配件业务收入106.71亿，同比+99%，增长贡献超过整车，主要系重汽集团配套需求拉动及双驱桥、电驱桥等产品上量。利润端看，归母、扣非增长快于收入，主要受益于规模效应，降本增效，叠加车桥子公司业绩受集团经营向好拉动，Q2 利润同比增长近60%，并表后贡献一半以上业绩增量。
　　盈利能力环比回升，费用控制保持稳健。Q2 毛利率、归母净利率分别为7.13%、2.76%，同比分别-0.80pct、+0.06pct，环比分别+0.47pct、+0.45pct。毛利率同比小幅下滑，主因公司积极推进电动化转型，国内新能源重卡加速上量，阶段性拖累毛利。Q2 期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为1.58%、0.65%、0.32%、1.04%、-0.43%，同比分别-0.86pct、+0.00pct、-0.49pct、-0.39pct、+0.01pct，环比+0.06pct、+0.05pct、+0.03pct、-0.08pct、+0.06pct。
　　26 年中期分红方案为：公司拟派发现金红利0.541 元/股（含税），共计6.32 亿元，对应分红比例约65%，同比+10pct，若全年分红比例保持不变，当前股息率超5%。
　　出口高景气+车桥利润释放，公司业绩增长持续性强。根据中汽协数据，2026 年1-7 月，中国重汽集团累计销售重卡21.9 万辆，同比+27%，其中内销、出口分别为9.7 万辆、12.2 万辆，同比分别+9%、+47%；集团综合、内销、出口市占率分别为29%、20%、47%，同比分别+2pct、+0pct、+2pct。公司作为中国重卡龙头车企兼重汽集团旗下核心主机厂，整车业务受益于行业层面国五置换周期+国四补贴政策+非俄出口高增的内外需共振，以及自身借助集团海外竞争力兑现与国际公司完善的网络布局，实现出口超额增长。配件业务主要归属于车桥子公司，受益于重汽集团整车销量增长及配套份额提升，叠加高新企通过后享受的税收红利，利润弹性有望持续释放。
　　投资建议
　　公司是中国重汽集团旗下的重卡整车龙头企业，国五置换周期、国四补贴政策持续支撑内需，出口高景气带动整车业务量利齐升，叠加车桥子公司利润加速释放，看好公司业绩、估值双提升。我们预计公司2026-2027 年归母净利润分别为22 亿元、27 亿元，对应当前PE 为12X、10X，给予“买入”评级。
　　风险分析
　　1、宏观经济波动、行业周期性风险：重卡市场需求与国民经济发展、基础投资建设和环保政策等密切相关。受到全球宏观经济的波动、行业景气度等因素影响，公司所处行业存在一定的周期性。若未来宏观环境、市场需求、竞争环境等出现不利变化，或对公司业务增长、产品销售或生产成本产生不利影响，可能导致经营业绩下滑，盈利能力下降。
　　2、原材料供应短缺与价格波动风险：公司生产过程依赖于若干原材料和零部件的及时稳定供应。虽然公司与主要供应商建立了稳定的合作关系，相关原材料、零部件市场供应充足，价格相对稳定，但如果主要供应商生产经营突发重大变化，或供货质量、时限未能满足公司要求，或与公司业务关系发生变化，或供应价格大幅波动而公司未能及时同比例调整产品售价，将可能对公司的生产经营产生不利影响。
　　3、研发与创新风险：若公司研发的产品不受市场欢迎，或公司不能根据市场需求和行业标准研发及制造具有竞争力的产品，则公司可能面临新产品研发失败的风险，进而可能会对公司整体发展产生负面影响。