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机构：国投证券
研究员：王华炳/王友舜
8 月29 日，公司发布半年度报告。26H1 实现营业收入30.37 亿元，同比+24.29%，归母净利润2.56 亿元，同比-23.51%。26Q2 单季度营业收入15.22 亿元，同比+33.22%、环比+0.43%；归母净利润1.60 亿元，同比+73.06%、环比+66.50%。
26H1 收入高增、利润同比承压，Q2 同环比修复确认经营底部①分产品看，26H1 食品添加剂收入13.51 亿元，同比+14.94%，毛利率下滑至25.73%，或主要系三氯蔗糖价格回落叠加部分原料成本上行；大宗化学品收入11.01 亿元，同比+37.09%，毛利率同比+10.77pct至12.24%，或主要系合成氨粉煤气化投产与化工景气修复支撑量价；专用化学品收入2.94 亿元，同比+14.32%；日化香料收入1.27 亿元，同比+49.68%；电子化学品收入0.67 亿元，同比+159.85%，或反映低基数快速放量。②费用角度，26H1 销售费用0.24 亿元，同比+27.22%；管理费用0.98 亿元，同比+11.47%；研发投入1.36 亿元，同比+14.60%；财务费用0.11 亿元，同比+137.5%，或主要系汇兑损失增加。③盈利角度，26H1 公司毛利率19.60%，同比-5.64pct；净利率8.44%，同比-5.23pct。单季度看，26Q2 毛利率21.15%，同比+1.18pct，环比+3.09pct；净利率10.54%，同比+2.46pct，环比+4.20pct，我们认为或主要系安赛蜜涨价落实与基础化工修复带动盈利拐点确认。
厄尔尼诺气候带动糖价走强，甜味剂或迎替代博弈涨价机遇需求侧看，据上海证券报，近期国际糖价受厄尔尼诺增强预期影响急剧拉升，今年8 月国际糖价大涨21.5%，创下自2010 年10 月以来最强劲月度涨幅。泰国是全球第二大糖出口国，与巴西和印度合计贡献约70%的全球糖出口。泰国糖业协会负责人表示，受厄尔尼诺现象影响，始于今年10 月的2026—2027 榨季，泰国糖产量可能降至1000万吨以下，较上一榨季下滑200 万吨。与此同时中东地缘局势推升油价，全球最大产糖国巴西可能将更多甘蔗转向生产乙醇而非制糖，加剧后续供需偏紧。因此在厄尔尼诺现象+地缘升温加剧糖价上涨背景下，三氯蔗糖等代糖或迎替代机遇。供给侧看，我国三氯蔗糖为典型寡头垄断格局，金禾实业（1.3 万吨），福建科宏（0.8 万吨），山东康宝（0.8 万吨），CR3 达83%，行业格局极其优异，后续我们可类比今年安赛蜜在寡头格局下的涨价路径，达成减产协同后，价格由年初约3.2 万元/吨涨至约6.2 万元/吨，年内涨幅近翻倍，我们同样看好三氯蔗糖底部边际向上机遇。
合成生物学产业化落地提速，电子化学品梯次投产放量合成生物学方面，公司已形成覆盖甜味剂、香料、功能性糖类、功能营养配料、化妆品原料等多品类的生物制造能力，综合研发与产业化应用能力稳步提升。公司前期积淀的工艺与产能储备已具备规模生产条件，合成生物学产业化落地节奏进一步提速。电子化学品及新能源材料方面，上半年公司年产8 万吨电子级双氧水项目、年产7.1 万吨湿电子化学品升级项目均已投产，可稳定供应电子级钠碱、电子级钾碱、电子级盐酸等系列产品。公司不断优化从工业级产品向电子级产品的升级路径，产品高端化迭代与产业化推进能力增强。公司依托成熟提纯工艺体系开展技术升级，完成多款电子级产品工艺优化，实现关键杂质精准管控，持续向高端电子应用领域拓展。新能源材料板块，固态电池材料完成可行性论证，同步进行百吨级中试相关工作，客户送样与市场导入有序推进；多款锂电电解液添加剂完成中试改造与多批次试验，实现小批量销售。
投资建议：
我们预计公司2026-2028 年的收入增速为+15.4%、+12.4%、+11.0%，归母净利润增速为+92.6%、+23.2%、+26.1%。考虑到公司安赛蜜、三氯蔗糖等代糖存在较强价格修复预期，以及高价值量电子化学品在2026 年的起量，同时公司广泛的一体化布局也夯实了产业底座能力和成本优势。给予公司2026 年PE 为22 倍，对应6 个月目标价为25.88 元/股，给予买入-A 的投资评级。
风险提示：核心产品价格大幅波动；电子化学品、新能源材料等客户认证与放量进度不及预期；安全环保与合规风险；地缘政治风险等。