泰格医药(03347.HK)：看好公司业绩见底回升-格隆汇

机构：群益证券(香港)
研究员：王睿哲

　　公司业绩：公司26H1 实现营业收入37.1 亿元，YOY+14.1%；录得归母净利润-4.1 亿，扣非后归母净利润为2.8 亿，YOY+31.8%，非经常性损益主要是持有金融资产的公允价值变动及投资收益变动，扣非后的主业净利实际在恢复，符合预期。其中Q2 单季度实现营收19.1 亿元，YOY+13.0%,录得净利润-4.6 亿元，扣非后净利润1.6 亿元，YOY+45.1%，公司主业快速增长。
　　临床实验技术服务恢复增长，后续订单价格已回升，看好毛利率见底回升：公司26H1 临床试验技术服务板块实现营收17.7 亿元，YOY+20.7%,受益于存量项目的出清、行业的复苏以及需求的回暖。板块毛利率为21.1%,同比下降2.7 个百分点，主要是受过往低价订单所困，但2026 年上半年，公司国内临床运营新签订单的平均单价与 2025 年同期相比已经重回增长态势，我们预计将会推动公司临床试验技术服务业务毛利率见底回升。
　　临床试验相关及实验室服务稳步增长：公司26H1 临床试验相关服务及实验室服务收入18.4 亿元，YOY+7.8%,主要受益于跨国企业订单，SMO 业务增长较好，方达控股在美业务也有所恢复。板块综合毛利率为31.9%，同比下降3.2 个百分点，一方面是毛利率偏低的SMO 业务收入占比增加，另一方面是数统业务毛利率受成本增加影响，有所下滑。
　　净新增订单回升，股权激励考核保障增长：公司表示目前净新增订单同比加速增长，并且平均单价也有回升，我们认为公司业绩已处于底部回升阶段。此外，公司近期发布的股权激励计划目标A 考核要求2026-2028 年扣非及剔除股权激励费用后的净利润较2025 年分别增长60%、155%、240%，我们认为将会保障公司业绩增长。
　　盈利预计及投资建议：我们预计公2026-2028 年净利润分别为3.2 亿元10.5 亿元、15.1 亿元，分别YOY-64%、+229%、+44%，EPS 分别为0.4 元、1.2 元、1.8 元，目前股价对应PE 分别为90X/27X/19X，订单量价均有恢复，股权激励保障增长，我们上调至“买进”的投资建议。
　　风险提示：创新药企业研发投入不及预期，并购整合不及预期，公司投资收益不达预期