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机构：长江证券
研究员：董思远/徐爽/冯萱
公司2026H1 营业收入33.59 亿元（同比+5.04%）；归母净利润6.74 亿元（同比+10.02%），扣非净利润6.39 亿元（同比+8.97%）。公司2026Q2 营业总收入20.6 亿元（+4.53%）；归母净利润4.95 亿元（同比+8.62%），扣非净利润4.76 亿元（同比+7.87%）。
事件评论
产品结构持续优化，新品迭代产品力提升。量价拆分来看：1）量：2026H1 公司实现销量75 万吨，同比+2.18%，其中2026Q2 公司销量同比约+3%。2026H1 公司高档啤酒收入同比约+8%。2）价：2026H1 公司吨价同比+2.8%，2026Q2 公司吨价同比+1.5%。分档次来看，2026H1 高档/中档/大众化收入同比约+8%/-8.9%/+9.8%，高档收入保持较快增长。分渠道来看，2026H1 普通/商超/夜场/电商同比-1.5%/+37.7%/-13.1%/+494.8%，受消费力影响，现饮渠道需求偏弱，非现饮渠道表现较好，特别随着即时零售推广，电商渠道保持高速增长。
吨成本微增，控费见效归母净利率提升。2026H1 公司吨成本同比+1.6%，公司毛利率同比+0.58pct 至52.42%，归母净利率同比提升0.91pct 至20.06%，其中销售费用率（同比-1.15pct）、管理费用率（同比+0.25pct）、研发费用率（同比-0.05pct）、财务费用率（同比+0.69pct）、营业税金及附加（同比-0.25pct）。
公司产品力不断加强，在主流单品97 纯生份额持续提升的同时，公司推出茉莉花茶啤、珠江干啤等产品实现迭代。公司坚持市场分类管理，强化新零售业务赋能，激发两支队伍（营销业务队伍和客户队伍）活力，提升品牌触达效力，公司在广东区域市场份额不断强化。我们预计2026/2027 年公司EPS 为0.44/0.46 元，对应PE 为20X/19X，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复不及预期；
2、行业竞争进一步加剧；
3、消费者消费习惯发生改变风险。