珠江啤酒(002461)：高档带动量价盈利持续改善-格隆汇

机构：天风证券
研究员：刘洁铭

　　事件：26H1 公司实现收入33.59 亿元，同比+5.04%；归母净利润6.74亿元，同比+10.02%；扣非归母净利润6.39 亿元，同比+8.97%。单Q2收入20.60 亿元，同比+4.53% ；归母/ 扣非归母净利润分别同比+8.62%/+7.87%。收入稳健增长，利润增速继续快于收入。
　　高档产品带动量价稳增，华南基本盘保持韧性。26H1 啤酒销量75.01万吨，同比+2.18%；吨价4347 元/吨，同比+2.94%。其中高档产品收入同比+7.99%、销量同比+8.16%，明显快于整体，推动吨价提升，Q2 啤酒销量同比+2.98%。分区域看，华南收入同比+6.44%，仍是公司增长基本盘；其他地区收入同比-18.43%，省外仍处调整。
　　商超和电商高增，传统渠道和夜场承压。26H1 普通渠道收入同比-1.48%，夜场同比-13.10%，反映现饮场景仍有压力；商超/电商渠道分别同比+37.68%/+494.81%，成为渠道结构中的增量来源。
　　费用效率改善对冲Q2 毛利压力，盈利能力继续提升。26H1 毛利率52.42%，同比+0.58pct，销售费用率同比-1.15pct，带动归母净利率同比+0.91pct 至20.06%。单Q2 毛利率54.18%，同比-1.93pct，但销售费用率同比-2.34pct、管理费用率同比-0.22pct，费用率改善对冲毛利率压力，归母净利率同比+0.90pct 至24.01%，扣非归母净利率同比+0.72pct 至23.10%。
　　盈利预测和投资评级：公司产品结构持续升级，茉莉花茶啤、珠江干啤等新品推进，有望继续支撑吨价和盈利能力。2025 年公司分红率46.53%，26H1 经营性现金流净额同比+51.21%，现金流改善和稳定分红政策强化股东回报预期，考虑到啤酒行业竞争剧烈、原材料成本波动等因素，我们调整盈利预期，预计公司2026-2028 年实现营收60.5/61.8/62.7 亿元（ 26-27 年前值66.6/71.3 亿元），归母净利润10.2/11.0/11.8 亿元（ 26-27 年前值11.1/12.4 亿元），对应EPS0.46/0.50/0.53 元，对应当前PE 约18.9/17.5/16.3X，维持“买入”评级。
　　风险提示：旺季天气扰动；消费恢复不及预期；原材料成本波动；中高档产品增长不及预期；行业竞争加剧。

珠江啤酒(002461)：高档带动量价 盈利持续改善

珠江啤酒(002461)：高档带动量价盈利持续改善