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机构：中信建投证券
研究员：叶乐/张舒怡
产能方面，银川及越南一期持续爬坡，越南二期建设与高端花式纱线项目稳步推进，叠加运动户外等应用场景拓展，有望支撑公司中长期成长。
事件
公司发布2026 年半年度报告。26H1 公司实现营收30.87 亿元/+20.8%，归母净利润3.25 亿元/+20.2%，扣非归母净利润3. 17 亿元/+18.2%。经营性现金流净额为-0.52 亿元（上年同期为-0. 11 亿元，主要与税费支付有关）；基本EPS 为0.34 元/股，同比+17.2%，ROE（加权）为8.53%/+0.84pct。
单季度看，26Q2 公司实现营收18.01 亿元/+24.1%，归母净利润2.05 亿元/+21.2%，扣非归母净利润2.01 亿元/+19.9%。
简评
毛精纺纱线量价齐升，羊绒业务延续较快增长，毛条业务盈利能力提升。分业务看，1）毛精纺纱线：26H1 收入16.43 亿元/+14.6%，毛利率28.99%/+0.16pct，营收占比53.2%；销量9505.25吨/+7.7%，吨均价17.28 万元/+6.4%，量价齐升推动收入增长。单季度看，Q2 估计毛精纺业务收入约9.6 亿元/+18%，吨均价约17.73 万元/+4.9%2）羊绒：26H1 收入10.43 亿元/+32.7%，毛利率12.30%/ -1.21pct，营收占比33.8%；销量1811.31 吨/+31.8%，吨均价57. 56万元/+0.6%，产能利用率维持高位，销量增长带动业务规模扩大。
3）羊毛毛条：26H1收入3.64亿元/+20.2%，毛利率9.91%/+3.68pct ，营收占比11.8%；对外销量2997.62 吨，吨均价约12.15 万元，羊毛价格上涨带动业务收入及盈利能力改善。单季度看，Q2 估计毛条业务收入同比+42%，吨均价约12. 84 万元/+42%。4）改性处理、染整及羊绒加工：26H1 收入0.19 亿元/-3.5%，毛利率35.50%/+1.16pct，营收占比0.6%。
顺价滞后影响盈利释放节奏，Q2 毛利率环比改善。1）利润率：26H1 公司毛利率为21.19%/-0.41pct，净利率为11.10%/-0.12pct，所得税率为14.85%/-1.38pct。单季度看，26Q2 公司毛利率为21.76%/-0.46pct，环比+1.38pct；净利率为12.09%/-0.38pct，环比+2.37pct；所得税率为15.48%/+0.15pct，环比+1.73pct。上半年受顺价滞后、人民币升值及前期锁定低价订单集中交付影响，毛利率同比下降，Q2 已环比改善。2）期间费用：26H1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.71%/-0.21pct、2.60%/-0.48pct、2.01%/-0.26pct、1.23%/+1.08pct；单季度看，26Q2 销售、管理、研发、财务费用率分别为1.58%/-0.28pct、2.24%/-0.62pct、2.03%/-0.36pct、1.10%/+1.33pct。
财务费用率上升主要系汇兑损失增加，26H1 汇兑损失2070.09 万元，上年同期为汇兑收益1632.35 万元。
拟定增募资，稳步推进全球产能建设，布局高端花式纱等新品类。公司拟定增募资不超过人民币10.19 亿元用于新澳越南高档精纺生态纱纺织染整项目（二期）、年产2,000 吨精梳高端羊绒、羊毛花式纱线智能化车间建设项目等，8 月28 日已获交易所受理。梳理近期公司建设项目如下：①新澳越南“ 5 万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”： 一期2 万锭于24 年底至25 年建设完成并陆续投产，26H1 产能持续爬坡；二期3 万锭已开工建设，预计26 年底起陆续试车、后续分批释放产能。②新澳银川2 万锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目2 万锭已完成安装调试工作，25 年下半年陆续释放产能，26H1 产能持续爬坡，有望于27 年年底着手推进宁夏二期项目。③浙江桐乡“年产2000 吨精梳高端羊绒、羊毛花式纱线智能化车间建设项目”：项目预算2.69 亿元，建成后有望丰富高端纱线产品供给，拓展花式纱线业务。
展望：1）Q3 毛精纺顺价逐步到位，期待下半年盈利弹性释放。截至8 月27 日，澳大利亚羊毛交易所东部市场指数为18.53 澳元/公斤，较25 年6 月末上涨53%。随着毛精纺提价传导逐步落实，以及羊绒业务持续推进顺价、优化客户结构，下半年盈利能力有望改善。2）长期看，需求侧羊毛纱线的下游应用已由传统的保暖针织向多场景、新兴场景延伸，系统性拓宽至运动户外、梭织、家纺、花式纱与产业用等多领域。供给侧，公司践行可持续宽带发展战略进行品类多元化扩容，当前毛精纺行业集中度仍较低，估计新澳市场份额16%-17%， 新澳具备品牌、客户、研发、产能等全方位竞争优势，随着公司全球产能基地建设推进，后续份额有较大提升空间。
盈利预测：预计2026-2028 年公司营收为59.2、67.7、76.2 亿元，同比增长17.2%、14.3%、12.5%；归母净利润为5.86、6.61、7.26 亿元，同比增长22.0%、12.9%、9.9%，对应PE 为10.1x、8.9x、8.1x，维持“ 买入”评级。
风险提示：1）原材料价格波动风险：公司产品主要原材料为羊毛及羊绒等，材料成本占主营业务成本比例较高。如果未来原材料价格出现大幅波动，公司无法及时将原材料价格波动的风险向下游转移，将存在因原材料价格波动带来的毛利率下降、业绩下滑的风险。2）产能建设进度不及预期风险：子公司新澳越南5 万锭高档精纺生态纱纺织染整项目等正在建设中，并逐步进入投产阶段，投产进度不及预期将影响公司营收增长。 3）下游需求不及预期风险：公司产品的销量及价格均取决于下游市场的需求情况，若下游需求不及预期，将影响公司的订单量及产品价格，进而影响公司的收入及毛利率水平。