心动公司(02400.HK)：《心动小镇》出海带来增长 MAKER有望驱动PUGC内容放量-格隆汇

机构：东方证券
研究员：项雯倩/李雨琪/金沐阳

　　事项：2026 年8 月29 日，心动公司发布中报。26H1 营收33.1 亿(yoy+7.5%)，主要系游戏增长。26H1 归母净利润7.1 亿（yoy-5.4%)，主要系所得税提升。
　　《心动小镇》出海驱动游戏增长，期待《仙境传说RO2》上线贡献增量。26H1 游戏收入23.2 亿( yoy+12%)。2026H1，公司网络游戏MAU yoy+10.0%，MPUyoy+8.9%，主要系《心动小镇》出海贡献增量。我们判断，下半年游戏收入稳定。
　　公司当前有三款网络游戏处于研发阶段。其中，次世代MMORPG《仙境传说RO2》7 月已获得版号，Taptap 预约量达24 万，2027 年有望贡献增量。
　　Taptap MAU 持续增长，下半年预期平台收入稳定。26H1 Taptap 平台收入9.9 亿（yoy-1.6%），主要系来自TapTap 平台业务的其他收入减少，在线推广服务收入则大致维持稳定。26H1，Taptap MAU 达4540 万（yoy+4.1%）。26H2，我们预期Tap 平台收入同比总体维持稳定。
　　期待Taptap Maker AI 迭代，助力PUGC 游戏放量。 2026 年1 月，公司启动了AI游戏创作智能体TapTap 制造(TapTap Maker)的邀请测试。目前，用户已使用该智能体开发并在TapTap 发布了超过6,000 款游戏。我们预期Maker 有望从邀请测试逐渐过度到更大规模放量，为平台带来更多PUGC 游戏内容，驱动DAU、用户时长和商业化后续逐渐增长。
　　我们认为公司旗下新AI 游戏引擎TapTap 制造全量上线后有望带来平台独占游戏内容、用户流量、人均时长、商业化收益增长。此外，公司旗下大DAU 游戏基于TapTap 平台更容易获得流量加持，公司旗下《心动小镇》、《火炬之光》等多款老游戏环比持续增长。我们预计26-28 年归母净利润分别为13.65/16.94/19.00 亿元，（26~27 前值为18.78/24.25，主要系根据游戏上线进度，Tap 平台收入，成本、研发费用、所得税变化等进行调整）。根据可比公司2026 年P/E 调整后均值20 倍，对应目标价65.24 港币（56.43 元，HKD/CNY=0.86，前值为79.98 港币），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　流水不达预期风险、政策风险、游戏供给不足带来预算下行风险、买量成本提升风险