下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：中信建投证券
研究员：王介超/覃静/邵三才
2、内增外拓助力公司高速成长。内增：铜坑、高峰、佛子扩产扩能持续推进；外拓：关键金属集团实现间接控股，后续有望逐步整合广西零散矿山并注入上市公司体内。此外，公司与关键金属集团等5 家企业主体共同投资成立广西关键金属研究院，研究院聚焦锡、锑、铟领域技术研发与产业化，助力公司向下游深加工延伸。
事件
公司发布2026 年半年度报告
公司2026 年上半年实现营业收入30.39 亿元，同比增长9%；实现归母净利润5.34 亿元，同比增长40%。2026Q2 公司实现归母净利润约3.52 亿元，同比增长约54%，环比增长约94%。
简评
1、锡价上行带动公司业绩增长强劲
量：2026 年上半年，公司锡精矿、锡锭产量分别为3672 吨、5593吨，同比变动12.17%、-9.02%；锌精矿、锌锭产量分别为26705吨、11393 吨，同比变动-1.53%、-31.14%；铅锑精矿、锑锭产量分别为7309 吨、1009 吨，同比变动-6.85%、147.34%。
价：2026 年上半年，锡均价39.58 万元/吨，较2025 年均价27.39万元/吨上涨44%；锑锭均价15.63 万元/吨，较2025 年均价18.48万元/吨下跌15%。
利：2026 年上半年，公司锡锭业务实现毛利5.05 亿元，毛利率32.24%；铅锑精矿业务实现毛利2.27 亿元，毛利率高达79.08%；锑锭业务实现毛利0.31 亿元，毛利率61.86%。公司抢抓主要产品价格上涨机遇，持续稳产满产，上半年盈利有所增长。
2、内增：铜坑、高峰、佛子扩产扩能持续推进公司全面提速重大项目建设，其中铜坑矿区锡锌矿矿产资源开发项目、高峰公司100+105 号矿体深部开采工程等重点项目加速推进。此外，佛子扩产计划将选矿能力从1100 吨/日提升至1500 吨/日。
3、外拓：关键金属集团间接控股，后续有望整合注入2026 年1 月，广西关键金属产业发展集团有限公司成立，成为公司间接控股股东。5 月，根据南丹县人民政府官网，关键金属集团成功成为南丹县大厂—车河、芒场整合区金属矿业权整合主体；8 月，根据河池市金城江区人民政府官网，关键金属集团成功成为箭猪坡整合区金属矿业权整合主体；根据岑溪市人民政府官网，正式确定关键金属集团为“佛子冲—纯塘铅锌矿”和“龙湾—凤凰冲铅锌矿”两大整合分区的主体资格。8 月31 日，关键金属集团下属关金矿业（广西南丹）有限公司与广西南丹县德法兄弟投资有限公司签约矿业权整合合同，系关键金属集团旗下首个正式落地的矿业权整合市场化签约项目。关键金属集团后续有望逐步整合广西零散矿山并注入上市公司体内。
此外，上市公司以货币和设计研究院100%股权相结合的方式出资，与关键金属集团等5 家企业主体共同投资成立广西关键金属研究院。研究院聚焦锡、锑、铟领域技术研发与产业化，助力公司向下游深加工延伸。
4、价涨：持续看好锡锑铟价格中枢上移
锡：锡属于稀缺稀散战略金属，地壳储量有限、新增优质矿产勘探难度持续加大，叠加全球各国强化战略性矿产资源管控，其资源稀缺价值长期持续提升。全球AI 算力基建扩张、半导体先进封装迭代、储能与新能源汽车渗透率不断提高，锡作为算力、新能源产业刚需金属的成长属性持续凸显，全球锡长期需求具备可观增长空间。
锑：国内已暂停受理新设锑矿采矿权登记，年度开采总量控制指标同比缩减，环保整治持续出清中小产能，受海外低价矿源大量涌入影响，短期市场供应相对宽松；出口端，受出口管制政策严格执行影响，氧化锑出口同比大幅萎缩。需求端，阻燃剂领域受传统地产链拖累需求偏弱，光伏玻璃行业进入阶段性疲软周期。后续伴随出口及需求恢复，锑价有望企稳回升。
铟：铟主要作为锌、锡冶炼副产物回收，受全球铅锌矿环保限产及品位下降影响，原生铟产量同比缩减，供给弹性有限；AI 及半导体产业链高速扩张带动铟基材料需求放量，光伏新能源领域亦形成有效补充，多重需求共振推动铟在战略性新兴产业中的地位持续提升，供需正从宽松向紧平衡转变。
投资建议：预计公司2026 年-2028 年归母净利分别为11.6 亿元、14.1 亿元、16.9 亿元，对应当前股价的PE分别为24.34、20.05、16.72 倍，考虑到公司在锡、锑及铅锌行业地位及较高成长性，给予公司“买入”评级。
风险分析
（1）锡价波动风险。锡业务是公司主要毛利来源之一，锡价受供求关系、经济环境等因素的影响，还与半导体、光伏等发展密切相关。锡价的波动，将对公司的成本控制和利润带来一定影响。根据我们测算，若锡价较我们假设值下跌5%/10%，公司归母净利润将下降3%/6%。
（2）原材料价格上涨。若原材料、人力成本等价格上涨，将对公司盈利能力造成不利影响。
（3）环保政策收紧。若矿产开发相关环保政策收紧，或将影响公司金属产品的生产。
（4）下游消费不及预期。若公司主要产品下游需求不及预期，将对公司产品销量造成不利影响。