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机构：长城证券
研究员：沈皓俊/张轩
其中，Q2 营收约18.82 亿元、归母净利润约3.52 亿元，同比分别约+22%/+54%，盈利动能进一步增强。
锡价上涨助推盈利增长，伴生金属利润弹性显著。锡板块仍是公司主要盈利贡献来源，2026H1 锡精矿产量3,672 金属吨，同比+12.17%，锡锭收入15.68 亿元，同比+17.74%，尽管销量同比下降15.42%，价格上涨推动收入增长，毛利率同比提升8.12pct。
其他矿产品及相关业务2026H1 收入4.92 亿元，同比+94.16%，毛利率65.68%，同比提升36.25pct，银价同比上涨是主要原因之一。伴生金属当期利润弹性明显。
锑链产品结构调整。上半年铅锑精矿产量7308.50 金属吨，同比-6.85%，销量3670.33 金属吨，同比-46.22%，委托加工量3638.17 金属吨，同比+344.77%；锑锭产量1009.15 吨、销量359.47 吨，分别同比+147.34%/+110.71%。部分精矿不再直接销售，而是通过加工转为高附加值锭产品，有助于公司逐步获取完整产业链利润。
内生资源扩储增产持续推进，成长可期。截至2025 年末，铜坑、高峰、佛子冲三座矿山保有矿石资源量8,550.62 万吨，同比增加36.18%；锡、锑、铟、锌、铅、银、铜保有金属资源量合计429.48 万吨，同比增加31.69%。2026H1 铜坑矿区锡锌矿矿产资源开发项目、高峰公司100+105 号矿体深部开采项目按期推进；佛子公司古益选厂技改将浮选处理能力由1,100 吨/日提升至1,500 吨/日，高峰智能矿山平台投运后锡回收率提升约1 个百分点。项目建设、回收率改善和资源增储共同构成中期产量增长来源。
广西关键金属产业发展集团成立，华锡平台化价值凸显。2026 年1 月广西关键金属产业发展集团组建并成为公司间接控股股东，定位于广西锡、锑、铟等关键金属资源整合的重要战略平台, 华锡有色作为广西国资体系内核心有色上市主体，资源协同、产业链分工和区域整合的想象空间较过去更清晰，平台化价值凸显。
投资建议：公司为锡、锑龙头，矿产资源储量丰富，我们看好公司借助广西关键金属资源整合的政策东风，在十五五期间持续兑现成长。我们预计 2026–2028 年公司归母净利润分别为11.55/14.16/16.50 亿元，对应 EPS 1.83/2.24/2.61 元；对应8 月25 日收盘价PE 分别为25/21/18 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：商品价格波动风险，项目扩产不及预期风险，资源整合进展不及预期风险，关键金属产业发展不及预期的风险等。