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机构：招商证券
研究员：刘玉萍
事件：公司发布2026 年半年报，2026H1 实现营业收入37.27 亿元，同比增长4.08%；归母净利润-9.29 亿元，较上年同期-9.45 亿元亏损收窄。Q2 单季营收22.68 亿元，环比增长55.4%；Q2 单季归母净利润-2.06 亿元，较Q1的-7.23 亿元大幅收窄，经营改善趋势逐季强化。
企业AI 商业化加速落地。26H1 公司AI 相关合同签约金额达9.06 亿元，实现AI 相关收入4.64 亿元，占公司收入约12.4%。公司围绕企业AI 打造了较为完整的商业化体系：软件端以BIP 为核心，将AI 嵌入财务、人力、供应链、制造等企业核心业务场景；交付端组建FDE 团队，与客户围绕数据治理及AI 场景开展持续共创；同时，拓展企业AI 软硬一体化产品及AIBaaS 业务，由传统软件交付向按持续服务和结果收费延伸。此外，公司8月发布的BIP 6 已形成覆盖数据、模型、平台、应用的四层体系，包括65个垂直领域智能体、623 个智能相关Skill 及超过2.6 万个应用与服务接口。
长期看，用友长期积累的企业数据、业务流程和客户基础使其具备将AI 嵌入真实企业工作流的天然优势，AI 有望成为公司收入增长重要驱动力。
BIP 与云订阅稳健增长，收入质量及经营效率同步改善。26H1 公司核心产品BIP 实现收入15.25 亿元，同比增长15.0%，快于整体收入增速；订阅收入同比增长12.1%，期末订阅相关合同负债30.50 亿元，同比增长26.5%。
分客户看，中型企业业务收入同比增长10.2%，其中云订阅收入同比增长30.3%，占中型企业收入比重达到56.2%，YonSuite 续费率达到96%；小微企业业务收入同比增长13.4%，其中云订阅收入同比增长19.2%；大型企业端，公司已累计替换300 多家大型企业使用的国际厂商系统，一级央企累计签约55 家，BIP 在大型企业国产替代中的竞争优势进一步强化。同时，公司通过AI 提效和人员优化持续改善经营效率，期末员工数量较年初减少1,557 人，部分新功能代码AI 参与度达到90%，采用智能交付的项目交付周期缩短30%，推动26H1 毛利率同比提升2.6pct 至50.9%，管理费用率同比下降1.7pct 至26.4%。
海外业务加速放量，收入显著增长。26H1 公司海外业务收入1.98 亿元，同比增长57.9%，合同签约金额同比增长72.6%，海外客户数量突破2,300家，收入与订单均实现快速增长。公司持续推进“立足亚太，服务全球”的全球化2.0 战略，目前已形成覆盖40+国家和地区的全球服务网络，并依托北京、中国香港及吉隆坡三大研发中心持续提升BIP 本地化能力。
维持“强烈推荐”投资评级。企业AI 与云订阅延续增长，收入结构持续优化，叠加经营效率改善，公司长期业绩释放可期。预计公司26-28 年归母净利润为-10.12/-4.60/-0.19 亿元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期、AI 商业化进度不确定性、技术创新不及预期。