坚朗五金(002791)：收入延续承压现金流有所优化-格隆汇

机构：长江证券
研究员：范超/张佩

　　事件描述
　　公司2026 年上半年实现营业收入23.6 亿元，同比下降14%；归属净利润-0.64 亿元，上年同期-0.30 亿元，扣非净利润约-0.81 亿元，上年同期-0.44 亿元。2 季度实现营业收入12.6 亿元，同比下降19%；归属净利润-0.16 亿元，上年同期0.10 亿元，扣非净利润约-0.28 亿元，上年同期0.06 亿元。
　　事件评论
　　地产压力加大，公司收入承压，家居类产品相对较好。上半年地产竣工下行压力以及市政项目下行压力加大，公司上半年收入整体下滑14%。分产品看，2026H1 门窗五金系统收入9.5 亿元，同比下降16.8%；门窗配套件收入2.2 亿元，同比下降13.2%；门控五金系统收入1.5 亿元，同比下降4.7%；点支承玻璃幕墙构配件收入1.3 亿元，同比下降33.8%，跌幅较大。新品类表现分化，家居类产品收入4.2 亿元，同比下降1.8%，降幅较2025 年大幅收窄；其他建筑五金产品收入3.6 亿元，同比下降16.3%。
　　境外收入持续较快增长，盈利能力更高。国际化是公司发展的重要战略，公司已设立多个海外备货仓，将中国仓储式销售复制到海外，产品已销往100 多个国家，并在印度、越南、印尼、马来西亚、墨西哥等国家设立子公司。2026H1 境外收入5.5 亿元，同比增长14.3%，收入占比提升至23.1%；境外毛利率33.5%，高于国内毛利率28.3%约5.2 个百分点，境外收入占比提升亦带动整体收入结构优化。
　　毛利率相对平稳，费用控制延续。公司2026H1 毛利率约29.5%，同比下降约0.9 个百分点，盈利能力表现出较强韧性。期间费率约28.8%，同比提升约0.9 个百分点，主要为收入下行的摊销，整体费用总额同比下降约11%，其中销售费用同比下降约17%，费用控制延续；财务费用同比有所增加主要系汇兑影响。公司上半年计提资产减值和信用减值合计约1.0 亿元，环比约持平。最后上半年归属净利率-2.7%，同比下降1.6 个百分点。
　　经营现金流改善，应收规模下降。公司2026H1 经营活动现金流净额约-1.3 亿元，同比增加0.7 亿元，收现比约1.09（上年同期约1.02），经营质量边际向好。2026 年半年末应收账款及票据约24.2 亿元，同比大幅下降8.5 亿元，应收规模持续压降。
　　关注零售市场开拓。公司定位于建筑配套件集成供应商，由于建材品类需要供应链和专业化服务支撑，因此B 端市场产品集成的难度较大，我们认为C 端零散市场是更易孕育集成供应商的土壤。对于零售市场，公司正关注并探索家装、自建房、存量建筑改造等多元场景，已开发有“坚朗云采”线上平台，并在国内主要平台设有坚朗旗舰店开展电商销售业务。预计公司2026-2028 年归属净利润约0.4、1.4、2.6 亿元，对应PE 估值分别为137、38、20 倍，未来弹性来自地产需求企稳以及零售市场拓展。
　　风险提示
　　1、地产行业大幅下行；2、原材料价格大幅波动；3、整合并购带来的风险。

坚朗五金(002791)：收入延续承压 现金流有所优化

坚朗五金(002791)：收入延续承压现金流有所优化