下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：国泰海通证券
研究员：刘越男/范佳博
投资要点：
维持增持。我们预计公司 2026-2028 年 EPS 为 0.32/0.41/0.50 元，分别同比+37.0%/+26.7%/+23.2%；基于可比公司估值，公司加盟业务与丝域加速拓展，给予公司2026 年30x PE，对应目标价9.68 元。
业绩：按半年度看，26H1 公司实现收入50.9 亿元/+3.7%，归母净利润1.72 亿元/+19.9%，扣非归母净利润1.24 亿元/+8.3%；按季度看，26Q2公司实现收入26.3 亿元/+5.0%，归母净利润1.23 亿元/+9.7%，扣非归母净利润1.05 亿元/+7.6%。
丝域并表与加盟分销支撑增长，业务走向多元化。分业务看，26H1 母婴童业务实现收入43.48 亿元/-2.3%，毛利率22.03%/+0.70pct；头皮及头发护理业务实现收入3.29 亿元，毛利率70.37%，；增值服务收入3.40亿元/-14.4%。分销售模式看，商品零售收入38.32 亿元/-5.4%，商品加盟及分销收入6.09 亿元/+121.8%，服务收入5.77 亿元/+10.3%，公司增长动力由传统直营零售向加盟、服务及养发护理等多元业务切换。
加盟轻资产扩张提速，差异化供应链及线上业务持续推进。1）直营方面，2026H1 公司亲子家庭直营及托管门店新增32 家、关闭69 家，期末共994 家；经营效率方面，孩子王直营店店均收入同比下降19.2%、坪效下降3.9%，乐友直营店店均收入及坪效分别下降12.0%和8.3%，存量母婴门店效率仍待修复。2）加盟店方面，孩子王精选加盟店新开123 家、关闭6 家，期末达到290 家，另有165 家门店处于储备状态，加盟相关收入达到5.08 亿元（含丝域）。3）商品端，自有品牌及独家定制商品实现收入7.34 亿元/+38.5%，占商品销售收入的16.5%/+4.2pct；4）线上方面，公司线上收入14.90 亿元/-21.5%，占商品销售33.6%/-10.3pct，其中自建平台收入12.11 亿元。
养发业务改善毛利率，净利率稳中有增。1）毛利端，26H1 公司综合毛利率为30.75%/+3.07pct，主要受高毛利丝域业务并表以及母婴童业务毛利率改善带动；26Q2 综合毛利率达到32.87%/+3.90pct。2）费用端，26H1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比+1.04pct/+0.50pct/+0.09pct/+0.31pct ； 26Q2 分别同比+1.12pct/+1.19pct/+0.10pct/+0.15pct，主要体现养发业务并表、加盟网络扩张及数字化投入增加。3）盈利端，受费用率上升及丝域少数股东损益影响，Q2 扣非归母净利率为4.0%/同比+0.1pct。4）中期分红回馈股东；公司拟中期分红约0.25 亿元，对应H1 归母净利润分红率约14.6%。
风险提示：行业竞争加剧、消费增长不及预期等。