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机构：华兴证券
研究员：赵冰
公司持续推进渠道下沉、终端价格管理及研发管线布局，核心品种仍然具备长期品牌力。
维持买入评级，下调DCF 目标价至157.35 元（WACC：7.3%）。
1H26 业绩承压，盈利预测下调：根据公司2026 年半年报，公司实现营业收入45.73 亿元，同比下降15.0%；归母净利润10.93 亿元，同比下降24.2%；基本每股收益1.81 元，同比下降24.3%。由于医药行业政策调整、市场竞争环境变化等不利因素影响了公司医药制造、医药流通业务发展，我们下调公司2026E/27E 收入预测至76.79 亿元/71.56 亿元，较此前预测下调27.8%/35.1%；下调2026E/27E 归母净利润预测至19.89 亿元/20.62 亿元，较此前预测下调45.50%/53.20%。本次报告中，我们引入2028E 业绩预测。
医药制造与流通短期承压，渠道调整持续推进：根据公司2026 年半年报，1H26 公司医药制造收入24.52 亿元，同比下降17.9%；医药流通收入17 亿元，同比下降14.0%。其中，1H26，肝病用药收入23.48 亿元，同比下降18.9%，毛利率同比提升1.3 个百分点至62.8%。根据公司2026 年半年报，公司继续强化渠道管理与服务质量，线上终端价格稳步回升。根据公司2026 年半年报，截至2026 年6 月末，公司共有国药堂618 家，上半年新增76 家。我们预计2026E-28E 肝病用药收入为35.87 亿元/33.77 亿元/36.73 亿元。
大健康及研发管线布局持续推进：根据公司2026 年半年报，公司围绕“大医药、大健康、大产业”发展战略推进业务布局。根据公司2026 年半年报，复方片仔癀含片销量同比增长47.0%，感冒灵出口量同比增长4.6%；名医馆累计诊疗服务71,588 人，同比增长14.3%，医疗收入同比增长33.4%。根据公司2026 年半年报，研发方面，公司共有19 个在研新药项目，其中10 个项目处于关键临床研究阶段，6 个项目取得阶段性进展。
维持买入评级，将DCF 目标价下调至157.35 元（之前为275.64 元）：根据模型调整，我们的目标价对应公司2026 年48x P/E 估值。考虑到片仔癀核心品种品牌力、渠道下沉推进及研发管线布局，我们认为公司长期价值仍具支撑，因此维持“买入”评级。
风险提示：1）原材料供应及价格波动；2）产品安全性导致问题；3）政策不确定性。