片仔癀(600436)：业绩短期承压毛利率正在修复-格隆汇

机构：长城证券
研究员：吴天昊/丁健行

　　2026 年上半年业绩短期承压。2026 年上半年公司实现营收45.73 亿元(同比-14.98%)，归母净利润10.93 亿元（同比-24.22%），扣非归母净利润10.55 亿元(同比-27.41%)；单Q2 实现营收18.32 亿元(同比-18.12%)，归母净利润3.49 亿元（同比-21.02%），扣非归母净利润3.28 亿元(同比-26.70%)。分产品看，2026 年上半年公司肝病用药/心脑血管用药/其他用药/医药流通/化妆品业/其他分别实现营收23.48/0.77/0.26/17.00/3.10/0.93 亿元，同比-18.92%/+28.82%/-9.02%/-14.00%/-3.25%/+12.61%。截至2026 年二季度末公司应收账款与应收票据的周转天数为36.68 天，同比上升4.72 天，相比同行业属较低水平。我们预计在公司强大的品牌品种力与营销体系带动下，叠加天然牛黄价格回落，2026 年业绩有望逐季修复。
　　2026Q2 公司综合毛利率较2025Q2 提升2.43pct。肝病用药毛利率2025Q4/2026Q1/2026Q2 分别为63.16%/62.18% /64.04%，较往年同期+7.29/-1.18/+5.76pct，我们认为主要受益于天然牛黄价格回落，中药材天地网数据显示，2026年8 月底天然牛黄市场价格为55 万元/公斤（安国药市，下同），相比2025 年7月的170 万元/公斤下降了68%。我们预计公司毛利率压力有望逐季改善，主要系（1）国内天然牛黄价格回落明显：考虑到国内天然牛黄价格已从2025 年7 月的170 万元/公斤下降至55 万元/公斤，前期公司购买的高价天然牛黄库存陆续出清，新购买的低价天然牛黄将明显改善公司毛利率；（2）进口天然牛黄加持：2025 年4 月，国家药监局、海关总署发布《关于允许进口牛黄试点用于中成药生产有关事项的公告》；2026 年2 月，首单阿根廷天然牛黄成功入境，未来随着海外相对低价牛黄的进入，公司成本压力有望逐步缓解。
　　维持“买入”评级。我们预计公司2026-2028 年归母净利润16.11/22.80/30.81 亿元，同比-25.4%/+41.5%/+35.2%，EPS 为2.67/3.78/5.11 元，对应PE46.1x/32.6x/24.1x。考虑到公司具备强品牌力与高产品壁垒，毛利率正在修复，维持“买入”评级。
　　风险提示：天然牛黄价格高企、消费复苏不及预期、市场竞争加剧、渠道调整受阻

片仔癀(600436)：业绩短期承压 毛利率正在修复

片仔癀(600436)：业绩短期承压毛利率正在修复