致欧科技(301376)：Q2加速增长 VC渠道贡献主要增量-格隆汇

机构：长城证券
研究员：郭庆龙/谭鹭

　　公司发布2026 年半年度报告。公司2026H1/2026Q2 实现营收48.26/25.12 亿元，同比+19.32%/+28.61%；归母净利润2.46/1.71 亿元，同比+29.16%/+114.69%；扣非归母净利润1.95/1.38 亿元，同比-12.55%/+33.09%。
　　从区域来看，优势区域欧洲延续高增，美加企稳，新兴市场逐步放量。公司2026H1欧洲/ 美加/ 拉美/ 其他地区主营收入32.39/12.99/1.78/0.80 亿元，同比+26.03%/+1.46%/ +99.44%/+17.57%。欧洲作为公司收入规模最大的市场维持较快增长，优势持续巩固；美加地区受美国关税政策调整及行业竞争加剧等因素影响较大，公司聚焦优势品类和重点产品线，优化资源投入和运营效率；拉美地区受益于墨西哥等新兴市场的快速拓展，新兴市场布局成效加快显现，逐步成为新的业务增长引擎。
　　从渠道来看，亚马逊VC 成为最主要增长驱动。2026H1 公司亚马逊VC 渠道实现收入18.66 亿元，同比+406.31%，收入占比达到38.91%，较上年同期提升29.71pct；与此同时，公司持续推进销售渠道多元化，OTTO、独立站、其他B2C平台及线下B2B 渠道收入均实现20%以上的同比增长。
　　从产品及品类来看，公司产品推新能力显著提升，新品扩张贡献增长。2026H1 公司在床、床垫、升降桌、立地镜等中大件品类取得较大突破，其中立地镜、床垫是报告期内上架的全新品。公司2026H1 全新品占营收比达到13.87%，同比+9.52pct，全新品+次新品（2025 年上架产品）占营收比达到31.74%，推新成功率显著提升。同时，老品精简SKU、基本保持单品销售额，整体产品结构维持良性。
　　公司持续开新推动增长的能力得到验证，竞争优势有望拓展至更多品类。
　　关税压力缓解+退税+供应链提效推动2026Q2毛利率明显改善。2026H1/2026Q2公司毛利率35.63%/36.17%，同比+0.70/+1.74pct。分区域来看，2026H1 欧洲地区主营业务毛利率34.36%，同比-2.80pct；美加地区主营业务毛利率38.41%，同比+7.78pct，改善明显。2026 年2 月美国最高法院裁定此前依据IEEPA 法案征收的附加关税违法并于4 月开启退税流程，公司美国关税压力明显缓解，并产生一次性退税收益，截至2026 年6 月30 日公司收到相关退税款项及利息合计1263.94万美元。同时，公司持续推进全链路效率提升，包括履约能力持续深化、签订长协锁定海运运价、东南亚产能不断优化，实现对美国市场的稳定供应等，上半年剔除　　关税退税影响的毛利率依然总体稳定。
　　汇率波动导致财务费用率同比提升，销售、管理、研发费用率整体优化。2026H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为23.09%/3.79%/0.70%/2.88%，同比-1.95/-0.51/-0.11/+4.73pct。其中财务费用率明显上升主要系汇率波动带来汇兑损失导致。
　　拟发行可转债强化海外仓储及数字化能力。公司披露向不特定对象发行可转换公司债券预案，拟募集资金不超过5.14 亿元，扣除发行费用后计划投入欧洲仓储枢纽及配套物流网络升级项目、数字化基础设施建设与智能运营项目及补充流动资金，拟投入募集资金分别为3.01/1.13/1.00 亿元。当前方案已经董事会审议通过，尚需股东会审议，并经深交所审核及中国证监会同意注册后方可实施。
　　投资建议：公司是自主品牌家居跨境电商领先者，具备跨境电商全链条运营能力，提高市占率战略清晰，核心市场稳健提速，新兴市场渠道接力扩张。我们预计公司2026-2028 年归母净利润4.72/5.96/7.10 亿元，对应PE 19.4/15.3/12.9 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：汇率波动风险，地缘政治、贸易摩擦风险，海运价格波动风险，市场竞争加剧风险等。