万辰集团(300972)：门店持续扩张经营质效稳步提升-格隆汇

机构：天风证券
研究员：刘洁铭/陈潇

　　事件：公司发布2026 年半年报。公司2026H1 实现营业收入348.36 亿元，同比+54.26%；归母净利润12.10 亿元，同比+156.58%；扣非归母净利润11.41 亿元，同比+153.17%。公司2026Q2 实现营业收入182.02 亿元，同比+54.76%；归母净利润5.80 亿元，同比+125.99%；扣非归母净利润5.74亿元，同比+139.92%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.50 元（含税），合计派发现金红利0.30 亿元。
　　门店网络持续扩张，单店经营表现稳步向好。分业务来看，2026H1 公司量贩零食/ 食用菌业务分别实现营业收入345.21/3.15 亿元，同比+54.49%/+32.61%，其中量贩零食业务2026Q2 实现营业收入180.84 亿元，同比+55.14%。截至2026H1，公司门店数为23802 家，上半年净增加5488家。高速拓店背景下，公司门店经营质量稳中向好，2026H1 闭店率约1.8%，较2025H1 的2.1%下降0.3pct。分地区来看，2026H1 华东/华中/华北/西南/东北/西北/华南分别净增加2644/767/745/309/349/468/206 家。公司持续坚持“开店”与“提效”并重，在拓展网络的同时持续深化精细化运营，推动单店模型健康度和整体盈利能力稳步提升。
　　毛利率改善叠加规模效应，盈利能力持续提升。2026H1/Q2 公司综合毛利率分别为12.85%/12.82%，同比分别+1.44/+1.06pct；其中，公司在采购与品类管理上持续深耕，与国内外头部及地方特色品牌建立了广泛紧密的合作关系，毛利率同比优化。费用端，2026H1/Q2 销售费用率分别为2.96%/3.26%，同比分别-0.12/+0.38pct；管理费用率分别为2.66%/2.60%，同比分别-0.12/-0.39pct。2026H1/Q2 量贩零食业务剔除股份支付费用后净利率分别为5.59%/5.37%，同比分别+1.31/+0.70pct，公司精细化运营，提升招商拓展、运营、仓储物流等各环节效率，推动该板块净利率表现稳中向好。
　　盈利预测及投资评级：公司为零食量贩渠道头部品牌，零食量贩渠道作为效率更高的业态，在较短时间内在全国跑马圈地。公司门店数量持续增加，经营效率稳步提升，品牌势能逐步累积，正逐渐实现业务的高速高质量发展。考虑到公司26H1 维持较快开店速度，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028 年营业收入分别为752.4/951.9/1046.6 亿元（前值为666.9/778.0/859.2 亿元），同比+46%/+27%/+10% ；归母净利润分别为26.1/35.1/39.8 亿元（前值为23.2/30.1/35.0 亿元），同比+94%/+34%/+13%；EPS 分别为13.25/17.80/20.18 元，对应PE 分别为14/10/9X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；门店拓展不及预期；单店营收不及预期；拓店成本上行；原材料价格波动风险；食品安全事件等。

万辰集团(300972)：门店持续扩张 经营质效稳步提升

万辰集团(300972)：门店持续扩张经营质效稳步提升