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机构：山西证券
研究员：熊鹏/刘清羽
公司发布2026 年半年报：H1 实现营业收入348.36 亿元，同比+54.26%；归母净利润12.10 亿元，同比+156.58%；扣非归母净利润11.41 亿元，同比+153.17%；经营活动现金流净额18.11 亿元，同比+39.50%，利润增速显著快于收入。
事件点评
量贩零食规模持续增长，毛利率改善验证高经营质量。H1 量贩零食实现收入345.21 亿元，同比+54.49%，占合并收入约99.1%，仍是公司增长核心。零食产品毛利率12.74%，同比提升1.25pct；公司整体毛利率12.85%，同比提升1.44pct。销售费用率约2.96%、管理费用率约2.66%，分别同比下降约0.12pct、0.12pct，显示规模扩张并未削弱费用效率。量贩零食板块加回股份支付费用后净利润19.31 亿元、净利率5.59%，持续兑现采购规模、仓配效率及会员运营的协同效果。
门店全国化继续推进，门店密度增加配合供应链管理效率提升。截至2026 年6 月末，公司门店23,802 家，覆盖全国31 个省级行政区；上半年新增5,814 家、减少326 家，净增5,488 家，较年初18,314 家增长约30.0%。
注册会员接近2.5 亿，上半年交易会员超过1.5 亿，同时58 个常温仓储中心支持大多数门店“T+1”配送。门店网络扩张提升采购议价和品牌触达，同步改善加盟商履约体验，数字化能力也加强单店营运效率。
现金流充裕支撑年度与中期分红，回报机制进一步强化。2025 年度现金分红已于2026 年5 月实施完毕，合计派发1.63 亿元；本次公司进一步提出2026 年中期分红方案，拟每10 股派发现金红利1.50 元，合计约0.30 亿元，年度分红与中期分红相结合，2026 年以来已实施及拟实施的现金分红合计约1.92 亿元，体现出较强的股东回报意愿和分红连续性。公司H1 经营活动现金流净额达到18.11 亿元，同比+39.50%，明显高于同期归母净利润12.10 亿元，净现比约1.50 倍，期末货币资金达到57.56 亿元，经营现金流和账面资金均较为充裕。我们认为，公司量贩零食业务以较快周转和较强回款能力为基础，主业扩张能够持续形成现金流入，为后续门店网络建设、供应链投入及现金分红提供有力保障。
投资建议
2026H1 公司量贩零食主业正处于规模扩张与能力建设双轮驱动阶 段。报告期内，公司在华东、华北等优势区域持续做深，并在华中、西北、东北等区域同步扩店；截至2026 年6 月末，公司门店达23,802 家，较年初增长约30.0%。按减少门店数除以期初、期末平均门店数测算，H1门店减少率约1.5%。量贩零食板块H1 加回股份支付费用后净利润19.31亿元、净利率5.59%；以板块利润和期初、期末平均门店数粗略折算，每家门店平均对应板块净利润约9.2 万元。随着供应链密度提升、品类扩容、会员精细化运营和规模效应继续释放，预计公司2026-2028 年营收分别为746、933、1040 亿元，yoy 分别为45%、25%、11.5%；利润分别为26 、34 、40 亿元， yoy 分别为95% 、30.4% 、16% ； EPS 分别为13.29\17.33\20.11，对应公司2026 年9 月2 日收盘价183.25 元，2026-2028年PE 分别为14.6\11.2\9.7，我们上调为“买入-A”评级。
风险提示
行业竞争加剧；
扩店节奏不及预期；
单店盈利情况不及预期，净利率下降风险。