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机构：长江证券
研究员：赵智勇/臧雄/曹小敏/王硕
公司发布26 年中报，26H1 实现营业收入612.47 亿元，同比+11.75%；实现归母净利润39.62亿元，同比-9.09%；实现扣非归母净利润38.29 亿元，同比-14.28%。
据此计算，26Q2 实现营业收入314.56 亿元，同比+14.21%；实现归母净利润19.06 亿元，同比-17.85%；实现扣非归母净利润18.05 亿元，同比-26.59%。
事件评论
外销占比突破五成，内销稳步修复。26H1 公司境外收入达309.17 亿元，同比增长21.03%（其中终端出口收入同比增长27%），境外收入占比达50.48%，同比提升3.87pct；境内收入303.30 亿元，同比增长3.65%。海外市场拓展取得实质进展，大区终端出口收入保持快速增长，商机储备金额较2025 年底增长91.7%；国内市场在大区机制改革和重点项目对接支撑下有望保持持续增长态势。
土方与起重机械增长显著，新兴业务结构持续升级。分产品看，26H1 土方机械实现收入217.49 亿元，同比+27.80%，挖掘机海外终端销量突破万台，中大装载机国内市占率居行业首位；起重机械实现收入126.08 亿元，同比+20.37%，轮履起重机市占率保持领先，欧美澳高端区域增速明显；矿业机械实现收入48.31 亿元，同比+2.07%，预计下半年海外集中交付有望贡献显著增长。同时，26H1 新能源产品收入近百亿元、同比增长25.82%，L2 级以上智能化产品收入近百亿元、同比增长25.48%，产品结构持续升级。
毛利率保持强韧性，汇兑损失与股份支付阶段性压制利润表现。26H1 公司综合毛利率为22.12%，同比提升0.09pct，其中海外业务毛利率达24.76%，同比提升0.74pct。利润端承压的主要原因或在于：一是人民币汇率波动导致26H1 财务费用达16.00 亿元（上年同期为-1.05 亿元），其中汇兑损失为11.36 亿元（上年同期为汇兑收益7.60 亿元）；二是股权激励计划产生股份支付费用，管理与研发等费用相应增加。若剔除上述影响，公司实际经营性利润同比预计显著增长。
现金流稳步向好，常态化分红与回购强化股东回报。26H1 公司经营活动产生的现金流量净额为41.58 亿元，同比+11.63%，体现出良好的营运资金管理质量。同时，公司公布2026 年中期利润分配预案，拟每10 股派发现金红利0.45 元（含税），预计派发现金红利约5.24 亿元；叠加年内持续实施的3 至6 亿元股份回购注销计划，体现出对股东回报的持续大力重视。
预计2026-2027 年公司分别实现归母净利润75.35 亿元、100.72 亿元，对应PE 分别为12 倍、9 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、稳增长政策落地低于预期，导致基建、地产投资增速下滑；2、海外市场景气下行，以及贸易政策等变化，导致海外拓展力度低于预期。