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机构：东吴证券
研究员：周尔双/韦译捷
核心事业部中，2026 上半年①集装箱：干箱销量114 万TEU，同比增长1%，实现营收219 亿元，同比增长1%，净利润2.7 亿元，同比下降81%，受标箱降价、美元贬值影响。②中集车辆：实现营收107 亿元，同比增长10%，净利润3.6 亿元，同比下降13%。③能化设备（主体为安瑞科）：实现营收134 亿元，同比增长3%，净利润4.8 亿元，同比增长4%。④中集海工（主体为来福士）：实现营收79 亿元，同比下降1%，净利润7.2 亿元，同比增长156%，⑤中集财务和海工：净利润1.7 亿元，同比增长9 亿元，租约收入大幅提升、存量债务利息下降，事业部扭亏为盈。
综合毛利率略有下降，期间费用控制良好
2026 上半年公司实现销售毛利率11.9%，同比下降0.8pct，销售净利率1.7%，同比下降0.6pct。核心事业部中，2026 上半年集装箱/道路运输车辆/能化装备/海工毛利率分别为8.3%/14.4%/14.7%/20.9%，同比分别变动-7.8/-0.6/-0.5/+10.1pct，海工毛利率改善，抵消汇兑、标箱降价影响。2026 上半年公司期间费用率9.1%，同比提升0.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.7%/4.0%/2.0%/1.4%，同比分别持平/-0.3/+0.4/+0.6pct，期间费用控制良好。
集装箱产销保持稳健，模块化建造+海工打开成长空间我们判断2026 年起公司业绩将底部反弹：（1）海工装备：截至2026 年6月底，中集来福士在手订单76 亿美金（上半年新签32 亿美金，去年同期新签仅1 亿美金），交期已排至2030 年，产能扩张和利润率提升并行，（2）能化装备：核心子公司中集安瑞科受益于天然气产业链景气度上行，经营向好，上半年能化事业部新签订单137 亿元，同比大增28%，（3）模块化数据中心：AIDC建造领域模块化渗透率快速提升，中集深耕行业13 余年供应链优势显著、项目经验丰富，上半年新增约200MW 订单，同时为超300MW 的项目提供服务，营收增长超5 倍。（4）贸易量增长、超期服役老箱更新的背景下，我们测算集装箱行业2027 年将保持450 万TEU 左右水平，为公司打稳基础。
盈利预测与投资评级：我们维持2026-2028 年公司归母净利润分别为35.4/49.3/60.1 亿元，当前市值对应PE 14/10/8X，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动、美元汇率波动、原材料价格上涨等。