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机构：中信建投证券
研究员：许光坦/吴雨瑄
2026H1 公司收入端保持增长，物流与能源相关业务均衡发展，海工高毛利产品交付及平台运营改善对利润形成支撑；但集装箱价格同比下行，叠加汇兑损失增加，公司归母净利润同比下降。
单Q2 收入、利润及毛利率均环比改善，经营修复趋势逐步体现。
集装箱接单价格回升，海工在手订单创历史新高，AIDC 交付指引明确，后续盈利改善具备订单支撑。
事件
2026H1 公司实现营业收入789.13 亿元，同比增长3.71%；归母净利润7.40 亿元，同比下降42.14%；扣非归母净利润6.65 亿元，同比下降46.40%。
单季度来看，2026Q2 公司实现营业收入462.49 亿元，同比增长15.44%；归母净利润5.31 亿元，同比下降27.75%；扣非归母净利润4.97 亿元，同比下降30.65%。
简评
Q2 营收同比增速转正，物流与能源业务保持增长Q2 收入环比明显改善，多业务经营修复逐步体现。2026H1 公司实现营业收入789.13 亿元，同比增长3.71%，物流与能源相关业务收入均保持增长。单Q2 实现营业收入462.49 亿元，同比增长15.44%、环比增长41.59%，较Q1 同比下降9.33%明显改善；归母净利润环比增长153.90%，单季盈利回到5 亿元左右，改善主要来自集装箱、能化、钻井运营及物流等板块。
①物流相关业务收入保持增长，集装箱需求环比改善。2026H1集装箱、道路运输车辆、物流服务业务收入分别为219.20、107.37、139.45 亿元，同比分别增长0.85%、10.09%、2.70%。其中，干箱销量113.85万TEU，同比增长1.12%；冷藏箱销量10.82 万TEU，同比增长17.61%，冷藏箱需求增速高于干箱。单Q2 干箱销量约68 万TEU，较Q1 约46 万TEU 明显提升，量端呈现环比修复趋势。
②能源相关业务结构持续优化，盈利贡献提升。2026H1 能源、化工及液态食品装备、海洋工程业务收入分别为133.96、79.35亿元，同比分别增长2.98%、下降0.98%。海工收入规模基本稳定，但油气相关产品收入占比提升至 76%，FPSO、FLNG等高附 加值产品交付占比提高，为盈利改善提供支撑。此外，金融及资产管理分部实现净利润约1.7 亿元，同比扭亏为盈，平台恢复上租及运营改善逐步体现。
集装箱毛利率承压，海工盈利改善对冲部分影响盈利能力方面，Q2 毛利率环比改善，分部表现仍有分化。2026H1 公司毛利率为11.89%，同比约-0.8pct；单Q2 毛利率为12.13%，同比-1.06pct、环比+0.59pct。分业务来看，集装箱毛利率为8.34%，同比-7.81pct，主要受标箱价格下行及汇率变动影响；海工毛利率为20.91%，同比+10.07pct，高毛利油气产品交付对冲部分集装箱业务压力。整体来看，公司综合毛利率尚未恢复至去年同期水平，但Q2 环比改善已开始体现。
费用端来看，汇兑损失影响较大，管理及利息费用管控有所成效。2026H1 公司期间费用率为9.06%，同比+0.72pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.68%、3.96%、1.97%、1.45%，同比分别-0.03pct、-0.29pct、+0.42pct、+0.62pct。财务费用同比增加5.15 亿元至11.43 亿元，主要系净汇兑损失由上年同期的0.47 亿元增加至8.03 亿元；净利息费用则同比下降2.18 亿元至2.99 亿元。研发费用同比增加3.73 亿元至15.57 亿元，主要继续投入能源及AIDC 等业务。
海工与AIDC 订单支撑后续增长，公司增长前景可期订单端来看，海工订单数量与价格共同改善，后续交付可见度较高。2026H1 海工新签订单约32 亿美元，在手订单约76.2 亿美元，部分订单排产至2030 年。Golar 第二艘FLNG 项目总预算较首艘增加2-3 亿美元，绝大部分增量计入中集来福士合同，订单价格涨幅高于供应链成本涨幅。预计在不考虑大幅汇率波动的情况下，2026年海工收入约190-200 亿元，2026H2 利润好于2026H1。新订单价格及产品结构改善，为后续盈利释放奠定基础。
集装箱接单价格回升，平台续租提价有望贡献增量。2026H2 集装箱接单价格已回升至约1750 美元/TEU，较2026H1 平均结转价格约1600 美元/TEU 有所改善，订单可见度已覆盖至2026Q4 末，预计全年箱量与2025 年基本持平。平台运营方面，尼日利亚半潜生活平台于2026 年6 月底起租，租金将体现在2026H2 业绩中；巴西作业生活平台续约租金上涨超过30%，后续将逐步兑现。我们认为，集装箱业务后续主要体现价格修复弹性，平台业务则主要体现新增上租及续租提价带来的经营改善。
AIDC交付指引明确，新业务增长仍需与盈利能力提升相匹配。2026H1模块化数据中心业务新签订单约200MW。
2026 年公司交付规模指引为30-40 亿元，预计靠近上限，2027 年交付规模预计至少同比翻倍；2026 年新签订单目标较2025 年的300MW 至少翻倍，目前推进符合预期。公司依托定制化设计、模块化制造及海外物流交付的一体化能力，主要布局马来西亚，并逐步拓展其他海外市场。
投资建议
预计2026-2028 年公司实现归母净利润分别为30.51 亿元、39.47 亿元、46.05 亿元，同比分别增长1281.77%、29.35%、16.67%，对应PE 分别为16.03x、12.39x、10.62x，维持“买入”评级。
风险分析
（一）经济周期波动的风险：公司各项主营业务所处的行业均依赖于全球和中国经济的表现，并随着经济周期的波动而变化。近年来，全球经济环境日趋复杂，不确定因素增多，尤其是贸易保护主义将对全球经济和贸易的增长带来负面影响。若贸易需求修复不及预期，则公司集装箱、物流等业务将有所承压。
（二）汇率风险：公司合并报表的列报货币是人民币，汇率风险主要来自以非人民币结算之销售、采购以及融资产生的外币敞口。在全球金融市场持续波动可能导致的人民币对美元汇率波动幅度与频率加大，进而可能对公司业务造成影响。
（三）市场竞争风险：公司各项主营业务都存在来自国内外企业的竞争。尤其是需求不振或产能相对过剩导致供求关系不平衡，从而引起行业内竞争加剧。另外，行业的竞争格局亦可能因新企业的加入或现有竞争对手的产能提升而改变。
（四）毛利率波动风险及敏感性分析：综合毛利率是未来盈利预测及估值模型的重要假设，公司毛利率将持续受到市场竞争、原材料价格、汇率、运费等外部因素的影响产生波动，如公司无法较好应对上述因素，则毛利率将会受到不利影响。若公司毛利率不及预期，相对应公司未来的盈利预测均存在下滑风险。