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机构：长江证券
研究员：高超/杨云祺
公司发布26H1 业绩，公司26H1 实现营收46.9 亿（+182% yoy），归母净利润21.4 亿元（+176% yoy），扣非净利润22.4 亿元（+177% yoy）。
其中公司26Q2 实现营收23.6 亿（同比+152%/环比+1.4%），归母净利润10.6 亿（同比+148%/环比-1.5%），扣非净利润12.2 亿元（同比+175%/环比+21%）。
业绩符合预告区间。归母及扣非差异在于对公司参投企业或有对价的预提以及部分投资业务的亏损。
事件评论
《超自然行动组》长线稳健，出海取得良好开局
1）《超自然行动组》近期官宣DAU 达1200w，保持较强的新用户获客能力。考虑到Q2为游戏偏淡季及流水递延确认的影响，公司Q2 末合同负债为16.0 亿（25 年末/26Q1 末分别为17.1/21.1 亿）。暑期表现亮眼，新地图新皮肤驱动游戏重返iOS 畅销榜TOP5。
2）海外版《Tomb Busters》于5 月登陆日韩美等市场，带动公司26H1 境外收入同比+156%至超1540 万。产品已与Garena 达成战略合作，计划27Q1 登陆东南亚、拉美市场。
存量产品保持稳健，利润率创阶段新高
1）“征途”IP 长线能力稳健，《王者征途》H1 新增用户超1400 万；《球球大作战》的活跃玩家留存率及付费渗透率较Q1 均实现改善。
2）受季节性因素影响Q2 公司销售费用环比降至6.2 亿，销售费用率同环比优化至26.4%。
自研产品表现突出带动公司Q2 毛利率创阶段新高至96.2%，综合因素下Q2 公司实现扣非净利率51.8%亦创下阶段新高。
大幅提升股东回报，半年股息率达2.9%
1）26H1 拟每10 股派发现金8 元，现金分红总额超15 亿元，占H1 归母净利润71%，按8 月28 日收盘价计算半年股息率约2.9%，并发布《未来三年股东分红回报规划（2026—2028 年）》，计划现金分红金额占归母净利润比例>70%，现金回报力度显著提升。
2）AI 布局积极，自研AI 原生音视频生成产品VibeMe AI 海外用户突破百万，先后参投LiblibAI、爱诗科技、硅基流动、光轮智能、VAST 等。
盈利预测与投资建议：我们预计2026/2027 年公司归母净利润分别为43.0 亿/49.4 亿，对应PE 12.1/10.5 倍，维持买入评级。
风险提示
1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2、行业监管风险；
3、游戏行业竞争加剧风险。