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机构：中信建投证券
研究员：陈俊新/杨晖
公司上半年业绩实现温和增长，主要边际变化在于国产化项目江苏先科实现营收和利润同比大幅增长，实现营收7.5 亿元，净利润0.77 亿元，扭亏为盈。同时硅微粉业务发展较超预期，26H1 公司硅微粉业务主要子公司华飞电子实现营业收入1.86 亿元，较上年同期大幅增长50%，正积极拓展 M8\M9 级高密度高频高速覆铜板填料海外市场，并取得积极进展。我们看好公司作为前驱体的全球核心供应商利润实现高增长的确定性。
事件
公司公布2026 年半年报，公司营收为45.13 亿元，同比+5. 1%；归母净利润为5.61 亿元，同比+7.3%；扣非归母净利润为5. 3 亿元，同比+0.7%。其中第二季度，公司营收为25.4 亿元， 同比+16.8%；归母净利润为2.94 亿元，同比+12.1%；扣非归母净利润为2.86 亿元，同比+4.9%。
简评
前驱体业务：26H1 国产化项目江苏先科营收和利润同比大幅增长，实现营收7.5 亿元，净利润0.77 亿元，扭亏为盈，去年同期为营收5.5 亿元，亏损-0.31 亿元。公司前驱体业务国产化进程顺利，且韩国UP 公司也在配合下游扩产中，韩国子公司 UPCHEM 新建了第三工厂，预计将于2026 年底全面投产，同时在2026 年上半年新购土地并开始第四工厂的规划。
LNG保温材料业务：公司在手订单充足，长期盈利能力稳步增强。2026 年上半年，公司为沪东中华、江南造船、大连造船、招商海门和扬子江船业提供保温绝热板材，并为大连造船、招商海门提供 17.5 万立方大型 LNG 运输船液货围护系统提供施工服务，服务质量得到客户的高度认可。
硅微粉业务：进展较超预期。26H1 公司硅微粉业务主要子公司华飞电子实现营业收入1.86 亿元，较上年同期大幅增长50%；实现净利润1116 万元，较上年同期增幅超 800%。报告期内，华飞电子在新客户开发和产业化方面取得阶段性突破，亚微米级球形硅微粉、球形氧化铝实现技术落地，已实现对下游客户稳定供货。同时，华飞电子正积极拓展 M8\M9 级高密度高频高速覆铜板填料海外市场，并取得积极进展。
中长期看，公司正持续以前驱体业务为核心，向国际平台型新材料公司稳步迈进。前驱体业务公司下游客户结构优越，在国内外主流晶圆厂的前驱体供应商中占据主要供应商角色，后续随着下游晶圆厂2026-20 3 0 年之间的扩产规划公司前驱体业务有望迎来量价齐升；LNG 保温材料业务同样是全球少数通过法国GT T 认证的企业，护城河较深；其余电子材料业务如硅微粉已经在26H1 明显受益于下游高景气营收呈现高速增长，看好公司业务后续呈现“多点开花”的态势。
投资建议：基于公司26H1 业绩表现以及下游扩产情况，我们给予公司2026/2027/2028 年归母净利润预期为12.95/17.44/ 23.59 亿元，对应PE 分别为 52.3x/38.9x/ 28.7x。考虑到公司在供应链的卡位较好以及下游的高景气度，给予“买入”评级。
风险分析
1、宏观环境变动风险
目前，全球政治经济形势复杂，受全球宏观经济、终端需求、下游厂商扩产节奏等因素的影响，公司业务发展走向存在一定的不确定性，若公司不能及时有效应对，将会导致公司未来的经营发展存在一定的不确定性。
2、下游行业周期性波动风险
电子材料作为芯片制造上游原材料，行业景气度与全球宏观经济发展速度高度绑定，具备强周期属性，LN G保温绝热材料受下游液化天然气行业景气状况的影响较大，公司主要业务的未来发展与前述行业的发展息息相关。
3、市场竞争加剧风险
目前，市场上已经出现了一些与公司部分产品相似且具有较强竞争力的企业，随着行业新增产能持续释放，市场竞争日趋激烈。同行业企业加速技术突破和产能扩张，可能引发行业产品同质化竞争、价格竞争加剧等情形，公司可能面临比较激烈的市场竞争。