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机构：中银证券
研究员：余嫄嫄/范琦岩
支撑评级的要点
公司业绩稳健增长。26H1 公司营收及归母净利润同比均实现增长，主要原因为电子材料板块收入增加。26H1 公司毛利率为29.87%（同比-1.95pct），净利率为14.11%（同比+0.82pct），期间费用率为13.95%（同比-1.00pct），其中财务费用率为0.76%（同比-1.16pct），主要系借款利息减少与汇兑损益变动所致所致。26Q2 公司毛利率为28.80%（同比-6.25pct，环比-2.44pct），净利率为13.29%（同比-0.62pct，环比-1.86pct）。
江苏先科持续放量，前驱体产能扩张。根据中报，据WSTS 统计，2026 年全球半导体市场规模预计达1.51 万亿美元（同比+89.9%），其中存储芯片市场规模预计达8,039 亿美元（同比+249.5%），2026 年中国半导体市场规模8,120.8 亿美元（同比+92.9%），增长趋势强劲。存储芯片领域，2D NAND 向多层3D NAND 升级，堆叠层数不断提高，ALD 工艺步骤近乎翻倍，拉动介质、金属类ALD 前驱体市场高速扩张；逻辑芯片方面，从28nm 演进至14nm，ALD 工艺步骤显著增加，7nm 及以下GAA 先进节点，ALD 工序进一步成倍提升；同时ALD在TSV、HBM、混合键合等后道封装场景大规模落地应用。26H1 韩国先科实现营收8.62 亿元、净利润1.78 亿元（同比+8.74%），江苏先科实现营收7.47 亿元（同比+34.69%）、净利润0.77 亿元（同比+351.03%）；26H1 公司构建中韩双研发部门，国产化项目江苏先科营收和营业利润同比大幅增长；为满足海外晶圆厂对前驱体材料不断升级和扩大的需求，韩国子公司UP CHEM新建第三工厂，预计于2026 年底全面投产，同时在26H1 新购土地并开始第四工厂的规划。
公司多种电子材料稳健布局。根据中报：1）显示光刻胶：26H1 显示光刻胶国产化项目销售取得明显增长，同时公司推进关键原材料和光引发剂等国产化，将降低成本、提高盈利能力。2）硅微粉：根据QY RESEARCH，芯片封装材料需求不断增长，预计2027 年全球球形硅微粉销售额达7.74 亿美元，其中亚太地区占比88.98%。26H1 雅克先科（成都）球形电子粉体材料产线已全面投产，正在优化工艺控制以降低单耗成本；华飞电子实现营收1.86 亿元（同比+50%）、净利润1,116 万元（同比增长超800%），亚微米级球形硅微粉、球形氧化铝实现技术落地，已稳定供货，同时正拓展M8/M9 级高密度高频高速覆铜板填料海外市场。3）电子特气：国家电网及特高压直流工程大规模建设将促进成都科美特六氟化硫绝缘气体市场需求，内蒙古科美特项目预计于26Q3 开始投入生产，12,000 吨六氟化硫及3,000 吨四氟化碳新产能不仅能满足市场增量需求，而且充分利用内蒙古绿电资源禀赋降低电费成本。4）湿电子化学品：26H1 湿电子化学品客户端导入持续推进，已进入国内多家主流半导体晶圆厂及显示面板厂商供应链，光刻胶配套试剂产品线生产和销售同比大幅增长。5）LDS：26H1 公司LDS产品实现对国内主流晶圆制造企业的批量导入，并开发适配先进制程的固态源输送系统（SDS）。
LNG 板材业务稳步发展，公司在手订单充足。根据中报，26H1 天然气行业维持繁荣的经济周期，受益于下游造船业蓬勃发展和国内外企业对超低温保冷材料的需求增长，公司板材业务稳步发展。26H1 公司为沪东中华、江南造船、大连造船、招商海门和扬子江船业提供保温绝热板材，并为大连造船、招商海门提供17.5 万立方大型LNG 运输船液货围护系统施工服务；由公司提供板材的全球首艘MARKⅢ/FLEX 型大型LNG 运输船交付并投入使用；公司完成1.3 米宽N096 Super+绝缘板GTT 认证，同时和GTT 共同开展研发合作面向新一代LNG 海运大型船舶的Next-one 聚氨酯模块的认证。26H1 公司在手订单充足，长期盈利能力稳步增强。
估值
公司电子材料板块稳健发展，维持盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为12.52/15.56/18.93 亿元，每股收益分别为2.63/3.27/3.98 元，对应PE 分别为54.7/44.0/36.2 倍。
看好公司电子材料持续放量，维持买入评级。
评级面临的主要风险
宏观环境变动风险，下游行业周期性波动风险，市场竞争加剧风险，汇率波动风险。