粤海投资(00270.HK)2026中报点评：26H1归母净利同增9.5% 水资源业务稳健增长-格隆汇

机构：东吴证券
研究员：袁理/陈孜文/田源

　　事件： 2026H1 公司实现营业收入102.17 亿港元，同比+8.4%，归母净利润29.35 亿港元，同比+9.5%。
　　水资源业务驱动营收增长，归母净利润同比增长9.5%。26H1 公司主营业务收入同比增长8.4%，主要来自水资源业务的收入增加。26H1 持续经营业务综合税前利润增加9.9%至45.11 亿港元，归母净利润29.35 亿港元，同比+9.5%，主要得益于水资源业务稳定增长、净财务费用节省、出售联营公司收益约1.24 亿港元以及人民币升值带来的正面影响。
　　水资源业务稳健、东深供水项目收入利润双增。水资源板块占公司总收入75.5%。①东深供水项目：收入35.64 亿港元（同比+1.7%，下同），税前利润（不含汇兑差异净额及净财务费用）24.40 亿港元（+1.8%）。
　　对港供水收入29.37 亿港元（+2.4%），对港+深圳+东莞总供水量11.10亿吨（-3.2%）；对深圳及东莞供水收入6.27 亿港元（-1.6%）。②其他水资源项目：收入41.85 亿港元（+13.7%），其中建设服务收入1.29 亿港元（25H1 为1.87 亿港元）；税前利润（不含汇兑差异净额及净财务费用）11.92 亿港元（+10.5%）。截至2026 年6 月30 日，该板块拥有已投运的供水产能1182.88 万吨/日，已投运的污水处理产能229.79 万吨/日。
　　物业投资及酒店业务利润增长、百货受闭店拖累。1）物业投资：粤海天河城物投收入8.77 亿港元（+6.7%），税前利润（不含投资物业公允值变动及净利息收入）5.32 亿港元（+8.2%）。2）百货营运：收入2.26亿港元（+4.2%），税前利润（不含投资物业公允值变动）0.30 亿港元（-34.2%），主要受闭店成本影响。3）酒店经营及管理：收入3.59 亿港元（+6.7%），税前利润（不含投资物业公允值变动及汇兑差异净额）0.59亿港元（+15.9%）。4）道路及桥梁：兴六高速公路路费收入2.97 亿港元（+2.6%），税前利润（不含净利息收入）1.50 亿港元（+1.7%）；银瓶项目利息/管理费/维护费合计0.72 亿港元（-11.0%），税前利润0.60 亿港元（-13.4%）。5）能源：粤海能源售电及有关业务收入（含分部间互相销售）9.01 亿港元（+17.1%），税前利润（不含净财务费用）0.85 亿港元（-7.2%），受煤价上调影响；集团分占粤电靖海项目利润0.12 亿港元（-31.7%）。
　　分红比例维持65%，中期派息每股29.19 港仙同增9.5%。26H1 公司经营性现金流净额34.30 亿港元（+2.7%）；资本开支12.58 亿港元（+122.3%），主要系物业、厂房及设备及租赁土地的添置、供水及污水处理厂的兴建成本及收购附属公司；自由现金流为21.72 亿港元（-21.7%）。26H1 每股中期股息29.19 港仙（+9.5%），分红比例维持约65%。
　　资本负债率基本稳定，财务费用持续节省。截至26H1 末，公司资本负债率（即净财务负债/资产净值（已扣除非控股权益））为20.3%（较25年末+0.6pct），银行及其他借贷升至226.73 亿港元（+4.9%），26H1 财务费用同比减少0.40 亿港元至3.02 亿港元（-11.7%），净财务费用降至1.41 亿港元（同比减少约0.47 亿港元）。
　　盈利预测与投资评级：水务板块业绩稳健增长，降费效果明显，分红比例稳定&分红确定性强，我们维持2026-2028 年归母净利润预测49.03/50.54 /51.96 亿港元，对应PE 11.8/11.4/11.1 倍，维持“买入”评级。
　　（估值日期：2026/9/1）
　　风险提示：供水量不及预期，水务调价低于预期，特许经营权到期风险。