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机构：长江证券
研究员：韩轶超/张银晗
事件评论
通行费收入略有下降，毛利率同比提升。2026 年二季度公司实现通行费收入11.9 亿元，同比下降3.5%，主要由于受宏观经济形势、运输结构调整以及二季度汛期降雨恶劣天气等多重因素影响，全国高速路网通行费总体出现下滑态势，其中对于核心路产而言：1）广宣高速改扩建施工结束以来，车流量持续增长，通行费同比呈现较大增幅；2）高界高速受太蕲高速和合安高速鸽子墩枢纽至桐城南枢纽段改扩建封闭施工影响，该路段通行费同比下降；3）2026 年初来六高速施官互通至皖苏省界段开通运营后，宁信高速安徽段全线贯通，对合宁高速产生分流影响。Q2 公司强化成本管控，剔除建造期成本外营业成本同比下降6.5%，助益公司主业改善，最终2026Q2 公司录得毛利率51.3%，同比增加1.6pcts，主业盈利能力持续提升。
财务费用略有上涨，投资收益增厚明显。2026Q2，公司录得财务费用0.78 亿元，同比增加0.1 亿元，主要由于公司融资增加导致利息支出上升所致，2025 年以来公司面临高界高速改扩建、收购山东高速以及深高速部分股份，以及参与投资设立基金等多项资本开支，资金压力较大，导致公司有息负债规模显著增长，拉动财务费用有所增加；此外，公司录得期间费用1.22 亿元，同比增长0.2 亿元，费用延续上涨趋势。2026Q2 公司录得投资收益0.45 亿元，同比增加0.4 亿元，显著改善，主要系报告期内确认山东高速投资收益以及基金分红增加所致。最终，获益于主业盈利稳健、投资收益显著增厚，公司2026Q2 实现归属净利润4.7 亿元，同比增加15.1%。
展望未来：并购推升利润，股东回报领先。首先，安徽省地处华东腹地，承东启西、连南接北，是长三角与京津冀两大经济圈的重要交通纽带，皖通高速作为省内核心路网运营商，区位优势突出。随着成熟路产改扩建逐步落幕以及新增路产的收并购，皖通高速的路产布局展现出显著的长久期优势，夯实资产质地优越性。此外，皖通高速在分红政策上呈现出“高支付率+稳定增长”的双重特征，2025-2027 年承诺分红比例不低于60%，股东回报行业领先。最后，集团旗下优质路产储备为皖通高速未来发展提供了坚实支撑。作为集团核心上市平台，皖通高速在资产注入方面具有明显优势。展望未来，随着集团资产不断注入，皖通高速可以持续巩固在长三角地区高速公路运营商的领先地位。预计2026-2028 年公司有望实现归属净利润19.3 亿元、19.7 亿元和19.9 亿元，对应PE 估值分别为14.3X、14.1X 和13.9X，维持“买入”评级。
风险提示
1、收费政策变动风险；2、资本开支加大风险；3、货车流量下滑风险；4、路产收费到期风险。